今日關注一：從企業盈利看後市趨勢

今日關注二：從資金流向看市場趨勢

今日關注三：如何把握飛機製造行業機會

今日關注四：A股市場相關指標分析

主持人：左安龍

嘉賓：廖料東航金融研發中心研究員

周雪松國海證券投資顧問

今日關注一：從企業盈利看後市趨勢

周雪松（國海證券投資顧問）：實際上，我們看到昨天上證指數，經歷了一個反彈以後，尾盤之後，我們發現提高了存款準備金，並且在提高存款準備金之後，港股是出現了非常應聲而的快速下跌，那麼這一段時間，實際上整個上證指數已經在2700點到2750點這個窄幅的區間裏面震蕩了接近一個月的時間，那麼從整體來看的話，最近這一個月的時間裏面，利空消息出的比較多，一方面很多人在擔心通脹的壓力，另外一方面的話，可能也有人在擔心我們實體經濟下滑的風險，在提高存款準備金以及一些利空的政策落近的時候，這個時候，上證指數能不能維持住這個盤局，我覺得非常重要。

從短期的局勢來看，我們覺得2700點到2750點，可能是一個多方的重要的防線，如果説，市場能夠在2700點一線，能夠構築起一個有效的防線，對後市的行情，相對來説有利一點，因為利空的話，在這裡出現了一個密集的釋放，所以説，還是要關注盤面的信號，2700到2750點，能不能支撐住。

左安龍：你感覺能支撐住嗎？

周雪松：相對來講，我們傾向於認同可能能支撐住的。

左安龍：認同支持住，我知道雪松看多的，我們講多投的，他認為還支撐，好像大家有一點沒有信心，下面我們請北京把中小板和創業板打出來看看，在今天回調情況下，它們兩個板塊情況怎麼樣，我們把中小板打出來看看，中小板好像今天跌幅0.57%，沒破位，上行受阻，這麼個感覺，創業板情況怎麼樣，往下走，創業板好像也有這感覺，有點在那頂住的感覺，比主板要強一點，怎麼看？

周雪松：從短期的走勢來看，我們看到主板市場和創業板市場都是受到了十天均線的壓制，今天再度回到十天均線的下方，但是深成指和中小板指，後面從行情來看，深成指和中小板指略微強勢一點。

主板和整個創業板指數相對來説弱一點，這個可能跟盤面的結構有關，因為最近在盤面中的話，相對來説，一些水泥，一些保障房相關的房地産的公司，可能走勢比較好，帶動了相對的中小板指和深圳市場的走勢。

左安龍：好，這兩天B股受到人們密切的關注，我們不妨再把B股看一看，000003打出來看看情況怎麼樣，在你們都遇震乏力的時候，好像它在偷偷的悄悄在往上漲，漲了0.55%，深圳的B指，深圳B指也是一樣，漲幅雖然小，0.16%，B股怎麼樣？

周雪松：從整個B股指數來看，最近一段時間可能B股指數更多受到消息面的影響，變動的非常大，可能市場上，現在最大的擔憂，還是在於B股會不會被邊緣化，如果一旦B股被邊緣化的話，投資B股的意義可能會降低。

左安龍：B股實際上早就被邊緣化，問題是不是被徹底邊緣化，根本不管了，是不是有這個可能，人們擔心這個，是不是？

周雪松：但是從整體市場來看的話，可能B股也是估值水平最低的一塊市場，從後期來看，其實真正來説，對B股實質影響的消息並沒有落地，我們就説也要關注一下，B股大幅調整過後，有沒有資金介入，有沒有國際的投行，國際的巨頭在介入，還是在B股西面有操控的嫌疑。

左安龍：另外B股應該説，早就被邊緣化了，為什麼，以後沒有融資能力了，你還記得我們當初A股2001年到2005年，都沒有IPO，他也下跌，所以不在於發與不發，到底政策是不是扶持，如果政策扶持的話，問題就不大，哪怕我擴容的話，都問題不大，就怕你不擴容，也不關心你，靠邊站了，那完了，B股就這個情況。

好，那麼下面我們再來看，待會你準備一下，就是對昨天交易結束以後，央行突然把存款準備金調上去了，對這點怎麼評價，我們看政策意圖，管理層這樣出招，我們來研判，管理層出於什麼樣的思路，來做這樣的政策考量的，好不好？下面我們聽聽廖料，廖料給我們介紹一下，外匯交易的概況。

廖料（東航金融研發中心研究員）：外匯市場的話，近期實際上是整體維持震蕩行情，如果從美元指數的走勢來看，我們看到前期是有一個繼續探底的動作，但最近幾個交易日，美元指數是出現了一定的反彈，整體波動區間的話，應該在73.5到75附近，我們覺得目前在國際市場上，有三點因素可能是值得，無論是外匯投資者，還是國內的投資者可能都會比較關注的。

第一點就是全球的金融形勢，經濟形勢，我們看到近期的話，其實無論是美國，還是歐洲一個經濟領先指標，都出現比較明顯的下滑趨勢，而這樣一個經濟的下滑的話，可能是近期市場出現調整的一個非常重要的原因，而我們預期的話，在未來一段時間，這樣的下行趨勢還會維持一段時間，這是第一點。

廖料：全球經濟下滑是市場近期下跌的因素之一

第二點就是説歐洲的債務問題。

左安龍：它的經濟你認為還會走軟一段時間？

廖料：還會走軟一段時間，但是中長期角度而言，我們不是特別擔憂，最主要美國有兩個週期，兩個比較長的週期，一個是投資週期，一個是庫存週期，這兩個長週期，處在上升的階段，所以説，從中長期的走勢來説，我們並不是特別的擔憂，但是短期可能有一定的風險，這是第一個。

第二個就是説當前的歐洲債務危機的情況，我們看到希臘目前的主權評級已經是全球最低了，而最近一段時間，我們看到無論是希臘還是愛爾蘭，包括葡萄牙，甚至西班牙，這樣的國家，它的違約風險，實際上是上升的，而七八月份的話，其實歐元區幾個重要國家的再融資的高峰期，所以説，這段時間，歐洲債務問題，應該還會在投資者一個雷達上應該是有所顯示的，可能確實是潛在的風險點。

左安龍：你説到歐洲，我突然想起來了，歐洲狀態就給我們一個警示，什麼警示？就不適當大擴容，有些國家達不到歐盟的標準，達不到標準。

廖料：提前消費，過渡消費。

左安龍：表示自己我們了不起了，我們是大什麼了，好了，最後還盯不準，這還漏餡了，已經達到標準了，現在德國就沒問題吧？

廖料：對。

左安龍：法國就沒問題吧？

廖料：對。

左安龍：反過來，英國當時不肯進，不肯進就認為擴容太快，就這個問題，現在是現原形了。

廖料：美國潛在也存在這樣的問題，過渡消費的問題。

左安龍：過渡了。

廖料：關注歐債危機變化情況

廖料：第三點的話，我們看到最近是美國的QE2在6月份要結束，因為這個影響還是非常大的，因為過去去年10月份到今年5月份，美國的新增國債量是一萬億美元左右，美聯儲買了七千億，當失去了美聯儲的最大的買家之後的話，美國的國債市場會不會出現一定的動蕩，由此而引發金融市場也出現一定的動蕩。

從這三點來看，我們覺得對於證券市場，包括大宗商品市場，可能都是有一定的負面的影響，但是對於美元的話，應該有兩個方面是正面，一個方面是偏負面，正面的是歐洲的債務問題和美聯儲結束QE2，對美元指數應該會有一定正面的影響，而美國經濟下滑的話，對美元指數會有一定的負面影響。

左安龍：待會兒就這個問題，還要展開一下，因為大家都知道，現在國際上的交易都是以美元計價的，所以人們都在看，美元到底是強還是弱，因為用你的錢計價，你強了，就少付一點，弱就要多付一點，就這麼簡單，但是美元的強弱與美國的貨幣政策密切相關，這個有很大的關聯度，待會兒這個問題我們到底美元將會怎麼樣？現在是從73回上來到75，又回到74，在74那橫著，到底將會怎麼樣？一個綜合的評判，好不好？

廖料：好的。

今日關注二：從資金流向看市場趨勢

左安龍：我們待會兒再講，下面回過來和雪松再來交流一下，昨天，早晨經濟數據一公佈，都符合預期，問題不大，低開高走，一路氣勢磅薄，一波行情結束，認為怎麼樣，問題不大，但是我們一看國債，就跌，什麼道理，就説明資金還是感覺到擔憂，只感到一種擔憂，擔憂什麼，肯定擔憂貨幣政策的問題，果不其然，一個小時不到，交易結束，一個小時，3點鐘結束的，我們到四點鐘的時候我們發現央行的報告已經出來了，存準金往上提了，我現在問你，你作為這樣的考量，為什麼管理層做這樣一種安排，不是之前，也不是之後很晚，對不對，一個小時之後，出來了，對不對，為什麼這麼，肯定有想法，肯定有意圖的，這個意圖何在，你揣摩一下。

周雪松：我們覺得這個中間的話，主要可能是考慮著兩點，第一個，我們其實數據公佈的時候，和市場此前的預期是比較一致的，因為都認為，年中6、7月份，5到7月份，可能是通脹的高點，後面有逐步回落的可能，所以説，當數據出來符合預期的時候，大家都認為，可能加息和調整存款準備金幾率降低了，這個時候我們在收盤以後，再度提出存款準備金，我覺得更大意義上，不是在於治理我們通脹情況，而是在於給市場一個決心，表彰我們一個決心，治理通脹的決心，我們一定會非常堅決的把這個通脹情況控制下來，這是第一點。

第二點的話，我們覺得實際上，更大的意義是在做給國際市場看，給哪個市場看，給美國市場看，為什麼這樣講呢，我們這一次，實際上按道理來説，其實存款準備金率調整已經到歷史的高位了，如果説這個時候回收流動性，可能加息的效果更好，但是我們為什麼選擇存款準備金，而沒有選擇加息呢，我覺得這裡是給美國市場一個態度，因為實際上，我們這一輪市場的通脹的話，很大程度上，並不是完全源於國內的一個原因，國際上的原因非常大。

因為什麼？因為美國在金融危機以後，印了大量的鈔票，但是我們看到，大宗商品市場，包括金屬期貨工業用的一些東西，包括農産品市場很多農業用的一些基礎材料，都是以美元計價的，美元出現大規模的印鈔票以後，導致計價的因素出現大幅的上升，因為美元貶值以後，計價的一些商品，價格出現了上漲，導致我們工業、農業，包括很多相關的行業，整體的成本都出現了上升。

所以説，實際上，現在的話，世界上的各個經濟體，其實最希望看到的是什麼？美元先加息。如果美元加完息以後，我們再去加息，或者是採取其他的貨幣政策的話，我們的經濟不會有太大的壓力，所以説，我們覺得這樣的話，實際上，是在等美國這次QE2量化寬鬆貨幣政策，也就是説大量印鈔票的政策退出以後，回收機制有沒有，如果説美元出現了加息以後，後面我們可以瞬勢做一次加息，對我們的經濟負作用比較小。

左安龍：好，你給我一個結論，因為剛才你説，我們這樣做，管理層這樣做，實際做給美國人看的，給我一個非常簡要的結論，給他看什麼？

周雪松：實際上就是給他看我們的態度，我們第一個非常堅決的要治理通脹，第二個就是這些其他的貨幣政策，可能要等你美國給你施加一定的壓力。

左安龍：好像我發現廖料有話説，是不是？我覺得有這個意圖要講話。

廖料：其實我覺得調存款準備金率，可能是近期央行會經常採用常規的貨幣手段。

左安龍：現在每個月加一次。

廖料：對，因為首先而言，目前央票發行是比較困難的，而調準備金率是強制性的動作，另外一方面調準備金的代價是比較低的，因為利息只有1.62%，而央票的利息基本上在3%左右，第三個好處，可以向市場釋放出非常強的信號，我們的緊縮政策還在持續，但是這次的上調，坦白説，是比較出乎我們的預期的，因為過去市場每次上調，都是等七天回購利率，基本上是降到3%左右的水平，然後才上調存款準備金率，而目前的七天回購利率還在4%以上的高位，在市場資金如此緊張的情況下，央行依然上調了存款準備金率利率。

左安龍：説明什麼？

廖料：這點角度而言，我們覺得央行的緊縮預期，緊縮政策的決心是非常大的，已經出乎我們的預期。

左安龍：好，我説你只説了一半，這緊縮看的很清楚，出了多少，已經21.5%了，對不對，21.5，我們當初21的時候已經把4萬億鎖定起來，預期鎖在那裏了，這是緊的一面，但是話説回來，還有另外一面，松的一面也存在，它負利率，負利率的目的就是儲蓄的資金出來，政策意圖，看到了沒有？

廖料：加息這一塊，央行其實還是比較謹慎的，我們考慮的話，一個最重要的原因，就是説，2009到2010年的，大量的融資在裏面，如果大幅上調利率的話，這部分地方融資的話，很可能因為不堪重負，形成一個壞賬或者呆帳，這樣的話，對整個銀行體系衝擊比較大。

左安龍：你為了保銀行體系，整個宏觀政策呢，整的貨幣政策，緊是總的政策，可是為什麼負利率呢？負利率就要讓銀行儲蓄的錢出來，出來怎麼辦，用什麼辦法，轉化到，銀行的理財産品裏面去了。

廖料：對。

左安龍：實際上是保了銀行了，對不對，是保銀行了。好，這個是非常有意思，要靜下心來，慢慢梳理，你能梳理出裏面的道理，好不好，我們待會兒把朋友的觀點拉進來，我們一起來探討，下面看一下，整個今天的交易到兩點半為止，我們資金大單凈值情況怎麼樣，看一下，昨天進來，今天又跑，而且迅速擴張，擴大，越到尾盤越擴大，出去45個億。

結構上怎麼安排？是哪些板塊進出？進來的工程機械6千萬，造紙5千萬，汽車製造4千億，都幾千萬。

出去情況怎麼樣？出去銀行5個億，房地産3個億，專用設備3個億，出去都是那麼厲害。

下面我們看看我們編導們，對目前社會上各類新聞消息怎麼收集怎麼分類，怎麼排序，看一下。

解説：6月15號多空看板，首先來看多方觀點，多方觀點一：基金可加倉資金逾兩千億，建倉思路集中于消費與新興産業。

多方觀點二：同期滬深兩市融資餘額凈增加1.82億元，再度創出歷史新高。

再來看空方觀點，空方觀點一：央行表示通脹壓力明顯加大，金融潛在風險仍然存在。

空方觀點二：央行年內第6次提高存準率，凍結資金3800億。

左安龍：老左又回來，繼續關注交易時間，有的在市場當中，一定要練自己內功，要修煉，不能發怒，不能發牢騷，不能怨天尤人，都不行，為什麼？市場有自然規律，如何把自己的思路調整到適應這個市場，理解市場，摸準市場的脈搏，那是最重要的，對不對，所以我們不是在這裡上政治課的，評論國家政策，這個對，那不對，就是政策，我們不是制訂的，我們是適應的，這樣的政策下，我們該怎麼辦，這是問題的本質，是不是？我們看看朋友們，最近也有很大的進步，變了，你看來信不是發牢騷了，我們看看，來信這樣講的，他説你們每期節目我們都不錯過的，有時候將新的趨勢出來時，你們都會提醒大家，關注一下國債指數，我覺得大盤在本週進行反轉，國債指數這兩天延續了持續上漲的勢頭，成交量異常放大，請問，國債裏面的資金是流出進入股市，還是市場其他資金流入國債，這個現象怎麼看，對股市的作用是正面，還是資金分流，希望你們能給予我們解答。因為國債是個池子，這個池子的變化引起他關注了，給我們解釋解釋。

周雪松：實際上就説，雖然説國債在整個市場的流通體系裏面，佔的比重並不是特別大，但是國債是一個非常重要的風向標，從中期來看的話，國債指數的一個中期趨勢，如果説國債指數加速的上行，那麼對整個市場來説，是非常不利的，但是如果説，國債指數出現了走平或者是出現回落，實際上，又意味著很多資金開始從債券市場流出，這個資金流出了，不一定會流入股市，但是對股市而言，肯定是有正面效果的，所以説，從中期趨勢來看的話，我們覺得關注國債指數，對市場中期趨勢的判斷和把握的華，是非常有意義的，這裡非常明顯的顯示出資金的態度。

今日關注四：A股市場相關指標分析

左安龍：好，這樣，為了使大家更有明確一點，我們先把國債指數打出來，這個朋友的信是從哪引起了，就是總國債指數裏引起的，000012，我們先把這個打出來，我們看一看，為什麼提出放巨量了，怎麼回事呢，他是從這個圖表上看出來的，看見沒有，下面放量了，説明放量從整個國債裏面，當然還是一個，因為有到期收益率，緩慢的往上推升，但最近有一點滯漲的情況，看出來了，然後我們現在放到那邊去，010107，這麼看看，從長期國債裏面，我們看看有什麼變化沒有，這也看出來了，下面有一點放量，但是好像不是巨量，還有一點放量，放到哪去了呢？我們往下推一推，010110我們看出來，這個量放出來了，再往下，往下跌的，這個放量是下挫，100塊錢的國債變成99塊8毛了，看出來了，現在看010112，12雖然沒放量，但下跌的，後來我找了找，找到哪，010505，你打出來看看，好，010505，看見沒有，這一打，我也是找，一來信就找了，打出來一看以後，是七年期的國債，而且利率是在3.37，那麼和我們目前的利率有點接近，但是七年期快到了，到2012年就到期了，那麼這個實際上表明，擔心什麼？這樣的拋還沒到期，在這個時間拋，説明什麼，你給他揣測一下。

從資金流向看市場趨勢

周雪松：實際上我們覺得市場的態度比較鮮明，就是對未來兩年的資金的預期，可能還是比較高的，預期的話，可能未來兩年資金的成本還會提升，雖然説，我們現在利息沒有提高，但是實際上我們到銀行去看的話，很多現金的理財産品，一個月兩個月的收益率，可能已經達到4%，甚至更高了，所以説，這個還是反應了我們的資金的成本，可能未來還有一個上行的空間。

左安龍：對，廖料有什麼評論？

廖料：簡單説一下，因為這次的話，市場資金可能預期會比較緊張，而我們知道的話，國債的流動性，相對而言是比較好的，所以説，銀行在資金緊張的時候，首先減少的是國債的一個配置需求，所以説，資金真的緊張的話，國債市場的反應，是相對更明顯一點的，而當資金緊張到一定程度的話，可能才會從債券市場的配置需求，已經大幅降低的時候，才可能減少貸款的釋放，所以説我們看到中金的一篇報道，其實給了一個結論非常好，就是債市不跌，經濟就不會硬著陸，他的意思就是説，只要債市都還能挺住，説明銀行的流動性並沒有到，放不出錢這麼一個程度，所以説，從這個角度而言的話，我們覺得，應該還是相對好的現象。

左安龍：説明資金開始流動起來了。

廖料：對。

左安龍：兌現了，提前兌現了，是不是？

廖料：不過這裡我想提醒一下投資者，上證國債指數是一個成交量非常小的，每天日均成交量可能一億左右，成交量最大的四個債券的一個成交量，佔總成交的90%，所以説，有時候一個偶然的波動性非常大，2009年的時候，曾經有一筆兩千元的單子，就讓國債指數創了四年的最大跌幅，所以説，這個指數的波動性的話，相對而言是比較大的，投資者的參考，可能也要注意一下。

左安龍：這也就是我們現在許多有識之士，包括我們證監會的領導在呼籲，呼籲什麼？交易所的國債交易和銀行間的國債交易，這兩個市場是分割的，把它合起來，現在是分開的，建議合起來，可能人們更好一點，我們看交易所方便，一打就打出來，量很少，只是讓你感覺一下而已，到底現在錢緊還是松呢？剛才已經看出是緊了，都走了，用銀行理財來解決問題，今天我的編導，馬上把到今天11點半的時候，我們人民銀行公佈的上海銀行間同業策劃利率，這張圖，我們請打出來看一看，我們請上海的編導打出來，這是非常有意義的，説明現在的資金，兩位你們一起看一下，非常緊張，這是隔夜的，漲了50個點，一週的漲了202個點，兩周漲了198個點，一個月的漲了172個點，已經一個月到了7.16，就説明這個錢都搞拆棒，大家投資很緊張，我們資金企業缺錢配合起來了，是存在這個問題吧，所以往往從這樣一個角度，你説現在股市會飆，當然能夠進入股市，股市是飆的，現在不敢進了，是不是，當然了我們看看現在從股市這個角度來看，怎麼看？

周雪松：二季度企業盈利預期平穩增長

周雪松：實際上，就是説，無論是銀行間的拆借指數，還是一些利率的問題，實際上都有一個非常集中的特點，那就是説，在六、七月份，這一段時間裏面，利率都是集中的比較高的，過了這個高峰以後，後面的利率倒是有所回落，實際上，現在可能很多人對市場最大的擔憂，一方面是流動性的問題，另外一方面，可能是企業盈利的問題。

但是我們實際上，最新統計了一下企業盈利的數據，發現好像並不是像我們想象中那麼悲觀，我們可以請北京的編導，打出一個A股盈利上證A股盈利的示意圖，從這個圖中我們可以看出，整個A股盈利預期的話，去年在一季度的時候，當時市場普遍預期是在22%左右，這裡就是上證A股的一個盈利預期增速的圖，從這個一季度來看的話，實際上大家普遍的預期是增長22%左右，但是到了一季報公佈之後，到中報的時候，大家普遍的預期提升到26%到27%附近。這個實際上，雖然説明我們一邊在説企業盈利有下滑的風險，但是實際的效果來看，其實我們企業的盈利預期還是在上升的。

另外一點的話，我們同分析來看，發現盈利下滑最厲害的在哪，在創業板，在次新股，也就是説，這一年半上來的一些新股裏面，對業績的拖累力度最大，所以這裡有結構性的問題。

另外一點，對資金面來説的話，我們覺得整個資金面來説，短期是有點偏緊的，但是中期來説的話，我們資金面其實並不緊張，我們這一次調整準備金以後，所有回收的信貸，大概是4萬億左右，但是我們最近幾年所有投放出去的信貸，大概是60多萬億，60多萬億和4萬億的話，實際上，這個比例是不成正比的，所以我們覺得，六七月份可能是資金的瓶頸，這個瓶頸過去以後，後面的預期的話，可能會逐漸出現改變的。

左安龍：好，請各位注意，目前許多怪的現象，你理解不了，你理解不了也要理解，這就是現實，就是説，往往表象給你看到是這樣，實際是另外一個問題，你要心裏明白，比如説，我們2001年到2005年，我們國家的經濟騰飛，我們的外匯出口增長騰飛，我們的世界經濟騰飛，世界股市騰飛，可是唯有中國股市下跌，為什麼內部在結構性調整，這個情況，對不對，現在情況也是這個情況，你別管哪個銀行來告訴你，銀行肯定百分之百賺錢的，可是銀行股票往下跌，什麼道理，QDII肯定這是一種表象，實際情況怎麼樣，希望大家密切關注，實際情況就它的錢被央行鎖定了一部分，這實際上就是一種資産負債表上面的情況，賬上的情況，引起大家關注，好，現在回過來，我們回到廖料，還有點時間，給我們談談，你對A股怎麼看？從你站在外匯交易的角度，國際上有很多指標，這種引進來，你怎麼看？

廖料：我們看到最近的指標，基本上，應該是好壞參半，本來有一些積極的信號。

廖料：積極信號為國企指數強于恒生指數

廖料：昨天存款準備金一調，我們看到有些積極的信號消失了，比如説我們之前看到十年期國債和兩年期國債的息差已經開始出現回升，這理論上應該是好的信號，但是昨天的存款準備金一調，這個息差又開始下降了。

但是還有一個比較好的現象，國企指數從6月7號以來，走勢已經開始好于恒生指數，這相對而言是一個比較好的信號，而一些負面的一些信號的話，依然還是存在的，比如像美元指數近期出現反彈，還有一個非常重要，就是銀行間的拆借利率，最近出現了大幅的上升，而且我們看到，剛才那副表，我們看到隔夜上升的幅度很小，一週和一個月上升的幅度非常高，這説明市場對於未來一個相當長一段時期，可能認為市場的資金可能都會處在相對緊張的態勢，還有一個的話，我們看到近期還有一點就是升值預期，實際上近期是有所回落的。