[老左來了]從資金流向看市場趨勢(2011.02.16)

    主持人：左安龍

    嘉  賓：廖料  東航金融研發中心研究員     

    嘉  賓：申毅  浙江國際金融學會顧問

    今日關注1：從資金流向看市場趨勢

    廖料觀點一：債券市場資金小幅流出。                

    廖料觀點二：股市資金流入發達國家。      

    左安龍：廖料跟我們談談，從全球的範圍來看，目前的資金流向，匯率的情況怎麼樣？

    廖料：好的，我們最關心的還是美元指數，我們看到美元指數是在77附近有所企穩，上週四有所反彈，而反彈最主要是歐元的下跌所導致的，而我們覺得，歐元下跌主要受兩方面因素所影響，一方面就是歐洲債務危機的持續影響，因為我們之前節目中已經反復提到，今年3月份，是歐洲幾個問題國家債務到期最多的一個月，所以市場在目前的位置，可能對3月份的融資壓力是有所提前反應，這是導致歐元下跌的一個主要原因。另外一方面我們看到，近期資金撤離新興市場是比較明顯，而且規模比較大，這也導致了市場的整個風險偏好有所回落，這也導致美元指數近期是有所反彈，不過展望來看，我們覺得美元指數上行的空間還是比較有限的，一方面，它還是受制于它自身的政策的影響，也就是説，美聯儲當前的利率政策還是非常的溫和，而在美聯儲裏面，利率政策相對比較強硬的一個沃爾克最近還辭職了，所以美聯儲未來利率政策可能會更加溫和，從目前市場的利率期貨和利率期權市場來看，美聯儲在今年加息概率都幾乎是沒有的，所以美國的政策，導致美元上升的空間是有限的，另外一方面，從投機市場來看，當前我們看到，儘管美元多頭是有小幅的加倉，但是美元的空頭是連續兩周大福加倉，從過去的歷史情況來看，這種情況一般意味著美元指數可能會有一定的調整。我們覺得短期而言，美元指數可能還是會維持78附近震蕩的格局，而在未來一段時間，如果美國加息預期遲遲不能形成，美元可能還是會維持相對疲弱的態勢，但是一個最重要的變量就是説，3月份歐洲幾個國家的發債情況到底是否順利。

    左安龍：假如按照你這麼來看，那個情況就不能持續了，什麼情況呢？就是現在大量的新興市場資金都要向美國，吸引到美國去，如果美國持續走軟，怎麼可能回去？

    廖料：我們覺得當前的資金流向，首先資金流出新興市場國家，我們覺得最主要是兩方面原因，一方面，就是新興市場國家的調控，而且從未來展望來看，我們覺得全球未來通脹壓力依然是非常大的，而這種通脹壓力確實是來自於需求的高速增長，根據目前的預測，去年全球經濟的GDP增速是接近5%，今年可能也在4.5%的水平，而歷史平均只有3.3%，所以高於趨勢的經濟增長，對於大宗商品的需求是非常旺盛的，這也會導致未來的通脹壓力持續的難以下行，這也導致新興市場國家的緊縮政策可能還會維持，這是一方面原因。另外一方面原因，我們知道過去，像歐美發達國家，它的利率政策是非常寬鬆的，而它國內通脹壓力也是非常小的，但是近期我們看到，歐元區的通脹水平已經達到2.4%，已經超出了它央行容忍2%的上線，所以未來歐美國家的利率調整，可能也是漸行漸近，這樣水龍頭一關，加上新興市場國家自身調控壓力會繼續存在，所以資金近期流出新興市場比較明顯，但是我們覺得短期而言這種趨勢可能會逐步的緩解。                           

    今日關注2：解析股指期貨套利方式與風險

    申毅觀點：關注正逆價差及套利空間。                  

    申毅：正價差就是説，第一個是股指期貨超過現指一定的距離，這個裏面正常情況下，距離是由融資成本，大多數由融資成本決定的，從某種意義上來説，比如我現在要買股票，但是我想利用股指期貨的杠桿來買，我可以把我的資金去做其他事情，投資的其他事情，中間有要付一個成本，現在説的融資成本，正常情況下，如果市場利率越來越高，價差應該越來越大，如果股指期貨跟現指之間的價差超過了正常範圍，就是説可能有一個市場的預期，就是參加股指期貨的人，對市場的預期有向上或者向下的預期，所以在正常情況下，如果各方力量均衡的情況下，它應該在，我們叫公平價錢上浮動。逆價差在發達市場裏經常發生，就是股票有大幅分紅，現在利率比較低的情況下，如果有大幅分紅，可能正常情況下，就是股指期貨逆價差，因為你買了股票能分紅，買了股指期貨不能分紅，所以就有一個逆價差的問題，這是一個力量，不一定形成逆價差。第二個，如果在正常範圍以下，就是有一個預期的問題，參加股指期貨的這些市場人員，有一個預期市場往下這個情況。

    左安龍：好，假如他黏連的非常明確，就是經常黏連在一起，分不開，它也不表現為正價差，略略有點正，略略有點負，黏的非常緊，表明什麼？

    申毅：兩個情況可能發生，一個情況事情沒有什麼重大的預期，相互之間只不過是短期波動，是在一個黏連比較緊的情況，第二個，就是説如果有比較多的套利的機制，當市場錯開很大價值的正價差，進入套利空間的時候，會有套利者把整個價差縮小，或者負價差的時候也有人套利，把它擴大。套利要看你的手段，比如20幾個點，我們就可以套利，有些人到60個點才可以套利，中間跟你使用的技術手段，跟計算方法有關係，這個就是差別就在這裡，這是第一個。

    左安龍：所謂套利，現在大家看到黑的線就是我們現在看到合約線，下面虛的線就是30指數線，所謂套利，就是它猛漲，它跟不上去，有一個巨大的空間，申毅，他能夠在20點可以套利，有的人60點可以套利，不一樣的，個人技術情況不一樣，所謂套利就是怎麼樣？就是把它遠離差額部分縮小回來，把它拉回去。

    左安龍：還有一種套利，就是把實線放在下面去，就是逆價差，然後就把實線拉上來，靠近把它縮小，這兩種。好，你解釋一下，因為我們一般以為套利不就是投機，怎麼又來個投機？解釋一下。何為投機？

    申毅：其實投機人員對價差是不敏感的，他把股指期貨當成現貨的替代品來交易，所以他在這種情況，他代表的是對市場方向，短期方向或者長期方向的看法，所以説現在價差20個點，對投機人來説，只不過10分鐘的漲跌而已，如果準備持倉3個月，根本就忽略不計，所以投機人員主要對總的現貨市場的看法。

    左安龍：也就是我們仍然把這張圖打出來，什麼叫投機？我們來看看，因為通過這個你就知道，其實我們這個市場大量投機的，就是套利，套保都不是很多，也就是在這裡，如果我們一開始，假如早晨一開始開市了，我知道今天是開看漲的，今天就把股指期貨買進去，看多單，買進去，然後一直等著不動，等到超過他漲上去之後，我把它拋掉，這是不是就是投機者？

    左安龍：返回過來，如果我看跌進去就拋，開空倉，空倉成功以後我了結，平空倉，現在這樣的人是大量的是不是？

    申毅：對，因為散戶居多，散戶沒有技術手段進行套利，像套保，也沒有規模進行套保，主要是投機手段。

    左安龍：因為今天時間還剩下不到一分鐘，我把這個問題放到下次，這次稍微引個頭我告訴你，你準備一下，也是一個朋友，在來信裏面提到，他的意思就是説，你們現在合約的標準門檻太高，能不能把門檻降低下來，讓更多人可以參與進來，因為你這樣合約，你的股指期貨的功能讓所有人都能享受到，他有這樣一個要求，因為這個信我就不念了，因為時間關係，你感到怎麼樣？

    申毅：我認為關鍵不在合約的大小，關鍵在於投入人員的素質，一百萬人民幣，十幾萬的保證金並不是很大的數字，但是人員如果完全作為賭博心態來説，十萬元的合約也要虧掉，一百萬元合約也要虧掉，沒區別。