[老左來了]解析央行加息對於市場的影響(2011.02.09)

    今日關注1：解析央行加息對於市場的影響

    今日關注2：從資金流向看市場變化

    主持人：左安龍

    嘉  賓：廖  料  東航金融研發中心研究員

    嘉  賓：桂浩明  申銀萬國首席分析師

    今日關注1：解析央行加息對於市場的影響

    左安龍：今天行情走成這樣，肯定跟央行加息有很大的關係的，因為人們一直在揣摩，終於今天出來了，那麼這個影響今天消化掉了，還是沒消化掉？

    桂浩明：加息預期未緩解 市場對利空消息抵禦能力增強

    桂浩明：我感覺沒有消化，所謂的沒有消化呢，不是指這一次升息沒有消化，而是指對整個升息的這樣一個影響沒有消化，這這次升息是去年10月份以來第三次了，按理説，大家都覺得升息了，利空出盡了，那該漲了，以前我好像也用過這樣的比喻，樓上的靴子，不是人，兩個靴子落地就行了，你不知道它有幾條腿，因為現在大家預期是什麼呢，很可能今天至少還有兩次升息，因為現在升了以後，基礎力量，一年期定期儲蓄利率是3%，相對去年10月份3%了，那幅度不小，但是我們一看，1月份的CPI指數，可能在5%，至少還有兩個百分點的負利差，怎麼辦，一般估計至少得升到3.5%，那麼也就是説，至少靴子還要落兩次，你説這個能消化嗎，所以消化不了，所以這次大家都知道，這個升過了，想想能炒股票了嗎，弄不好還要再升，再等等，所以一方面沒有大資金進入，第二方面，炒的都是一些短線品種，投資性的，肯定是投機性的，第三個多數投資者還是處於觀望，你説漲我趕快投資股票。

    從結構上，前兩次加息都沒有動其利率，這次動了，動的不多0.3%到0.4%，增加了0.04個百分點，但是我覺得這個還是有影響，因為如果再不動利率的話，實際上會大大下降人們把錢放在利率當中的興趣，這一動對銀行影響很大，銀行覺得利差在加大，為什麼利差在家大，活期佔了銀行主要，這塊不動的話，其他速度還在加大，有人算過，這次不動對銀行來説是個利好，實際上它是動了，一動就把銀行這塊奶酪拿到，所以對金融板塊來説利空比較明顯，這是一個，第二個我們發現三個月，半年，一年的儲蓄利率，這個調幅大一點，長期的調幅小，特別是長期貸款少，這也表明他多少要扶持一點實體經濟，很多實體經濟大的貸款，三年的，五年的，這個一動會影響到投資，這説明什麼，整個升息過程既希望把資金穩住，又不希望調了以後把你趕出去了，同時也不想增加企業負擔，這樣左平衡右平衡以後，産生兩個結果，一個使得人們對接下去的通脹預期還在強化，我覺得還在強化，因為如果通脹穩住了你根本不用，你還在強化，第二個呢，人們感覺如果説升息開始以後，往往實際上就是一個利潤重新分配，現在對銀行來説，越是升息對銀行息差擴大，日子比較好過，實際上並不完全這樣，這樣保持平衡，也會使得銀行的，對於銀行的估值可能會重新估一下，總的來看這次升息仔細看看，兩個思路，一個我要繼續調控，同時目的是為了打壓控制通脹，應該説這個目標呢，應該説是在這個，但是我們也想提醒，即便你現在升到了3%，距離現在的實際通脹水平還是幅度比較大，所以折舊給人家留出空間，恐怕未來還要繼續升息，所以升息這個影響現在來看還沒有緩解，第二個升息以後，銀行對於房地産來説，空間還是有，不是對於房地産企業，現在房地産企業拿貸款也蠻難的，關鍵是買房的人，現在買房7折優惠沒有了，貸款利率又在往上走，有人算100萬的話增加30萬成本，這種情況下對於房地産需求，特別是希望利用資金或者金融，會受到比較明顯影響，對於房地産確實是有不小的影響。

    左安龍：對股指期貨影響怎樣？

    桂浩明：我想第一畢竟還是有人覺得，前面不升息，後面升息是為了市場穩定，讓大家過好節，升息負利率也不是很好，升息當中負利率還是把利空當成利多來做，特別是看到之前海外市場漲的很厲害，把利空當做利多，這樣做不動，這當中要能夠啟動，靠農林牧漁本身太小，關鍵看有色煤炭，有色因為銅是突破過一萬的，佔到過一萬以上，油水漲到過100以上的，希望這些能源，基礎建設，大宗商品，但是不湊小，一個隔夜海外油價是跌的，從銅來説，國內緊縮政策也預示著國內需求也在打折扣，所以中國這樣一個能源板塊，這裡主要是表現為採掘，能源板塊加上有色金屬板塊往下走，這樣往下走權重不對，所以今天大盤權重股，再加上前面提到銀行房地産，所以這個白線往下走，這樣往下就使得指數期貨，300指撐不動，所以那就是往下打，也不一定是往下打，多數平倉，那就變成空儲加壓，這樣一下殺下來，但是真的殺下來，下面還有一個支撐，所以殺也殺不動，就出現在區間內的波動，我個人感覺，更多的反映什麼，市場對後市的蜂起，這種蜂起來看，還遠沒有到消除的程度。

    今日關注2：從資金流向看市場變化

    左安龍：整個國際上外匯交易情況怎麼樣？

    廖料：股市資金流入發達國家

    廖料：如果從國際外匯市場的一個走勢來看的話，我們覺得整體還是處在震蕩的格局，但是我們覺得今年以來的話，有兩個趨勢，從國際市場的角度來看，應該是值得投資者注意的，第一方面的話就是説歐元區的一個債務問題目前是緩解跡象非常明顯，而這個直接反映在外匯市場上，我們看到今年以來其實歐元表現是非常不錯的，對美元上漲接近2%，歐洲相對應的這些國家股市表現也是相對比較強的，我們看到西班牙股市今年以來上漲了11%，希臘股市上漲了18%，所以説我們覺得歐洲債務問題的話，一個階段性緩解的話，是今年一個主要的大的趨勢，我們覺得在今年未來一段時間這樣一個趨勢還會持續，這是一個大的方向。另外一個方向就是説資金的話是有重新回流發達國家的這麼一個趨勢，這其中最主要有兩個原因，一方面我們原來提到估值方面的原因，新興市場國家的股市在去年11月份估值水平比歷史平均水平要高了，發達國家股市，尤其像美國這樣的國家的股市，它的估值水平比它歷史均值低一些，另外一方面是經濟週期不同步，我們看到像發展中國家這次金融危機中是率先復蘇的，就我們國家股市來説，我們是2008年10月份就見底了，美國是2009年3月，我們是提前復蘇，發展中國家是提前復蘇的，所以説我們看到發展中國家通脹壓力比發達國家來的要早，所以説調控壓力要大，我們看到像金磚四國，包括其他國家的調控政策，確實是導致發展中國家股市近期走勢，尤其是今年以來，走勢相對於發達國家走勢相對偏弱的一個重要原因，從外匯市場上來看的話，我們儘管看到大宗商品價格上漲整體還是處在上漲態勢，但是我們看到商品貨幣走勢其實還是處在相對區間震蕩的格局，並沒有相應的一個大宗商品的一個指數的表現來的要好，可能也是受新興市場國家的調控的影響有關係。

    左安龍：美元走勢怎麼樣？

    廖料：美元指數近期維持震蕩格局

    廖料：我們覺得美元指數前期有一個探底回升的過程，也就是説前期美元指數一度跌破了77的重要指數關口，近期有所反彈，中短期而言，我們覺得美元指數可能還會維持在一個區間震蕩的格局，中區可能就在78附近，因為首先而言，我們覺得目前歐洲出現大概率問題是比較小一點的，一個重要時間窗口是今年3月份，3月份是今年整個歐洲幾個問題國家融資規模最大的一個月，但是在3月之前我們覺得整個歐洲的形勢還是比較平穩的，這是一方面，另外一方面，我們看到歐洲通脹壓力比較大，它的通脹水平已經超過了2%，它的央行制定的控制水平，所以説它的升息預期也是有一些的，這會導致歐元出現大跌的概率是比較低的，另外一方面，我們覺得美元大幅下跌概率也不高，首先而言，美國經濟數據還是在持續向好，美國目前的一些，已經有一些聲音認為美聯儲應該逐步的開始它的加息步伐，另外一方面，我們看到美國目前的一個國債的實際收益率還是在上行，這對於美元指數也會形成一定支撐，所以我們覺得目前美元指數難以形成一個趨勢性的走勢，目前還是維持在區間震蕩的格局，如果回到對A股的影響，我們覺得目前美元指數跟A股的互相關係還是在一定程度上是存在的，在這個情況下考慮A股，短期之內A股還是震蕩的態勢。

    左安龍：整個資金佈局怎麼樣？

    廖料：債券市場資金小幅流入

    廖料：近期無論是流入發達國家股市還是發展中國家股市整體資金其實都在縮小，也就是説目前市場謹慎心態確實還是存在，目前資金還有一部分在流入債券基金，目前市場的一個風險偏好實際上是有所回落的，如果具體來看的話，當前資金流向，一個非常明顯的跡象就從發展中國家市場，也就是新興國家市場流出跡象非常明顯，最新一個數據表明，是上一週的話，流出新興市場國家的資金量達到2008年以來最多的一週，所以説我們跡象還是值得投資者關注，另外一方面，我們覺得儘管資金從發展中國家流出，但是它部分資金其實流入了發達國家的股市，因為我們一來看到目前發達國家的一個估值還是比較合理的，另外一方面它的趨勢也是比較向好的，三方面我們看到它的公司盈利，也包括它的公司的並購消息，這些方面的一個消息，整體還是偏樂觀的，所以它的資金還是往發達國家流入的一個跡象還是存在的，因為這些國家的從歷史上來看，它的一個股市的風險，也就是説波動率的情況來看，確實比新興市場還是要小一些。

    左安龍：從國際情況來看，國債的走勢能看出點什麼？

    廖料：研究股市可以把視野放寬一點，從外匯市場，從國際市場，都可以找一些信號，其實從中國的一個走勢來看，我們看到上證指數跟中國的一個國債的一個息差，也就是衡量國債的陡峭程度的指標，我們是用十年國債收益率減去兩年國債收益率，其實是有著非常強的正向關係，其實國債陡峭程度反映了國債市場上投資者對於中國經濟未來走勢的判斷，我們看到國債走勢，國債息差走勢在前期是有一個非常大幅度的回落，但是在前期是有一個反彈而這樣的一個反彈，當時股市還在回調之中，當時看到這樣的背離就認為股市會有一撥反彈，股市如今出現了反彈，從目前情況來分析，我們覺得目前國債息差再次大幅回落的概率比較低，如果從這個角度考慮，我們覺得股市下行的調整空間並不是特別大。