四大指標預示股指尚未觸及大底

　　不經歷風雨，怎能見彩虹。但現在的A股市場大雨之後，卻仍不見真正的彩虹。

　　始於4月16日股指期貨推出日的這場深幅調整，已經持續了一個多月的時間。上證綜指從3100多點不斷下挫，5月21日創出年度新低2481點，此間最大跌幅超過20%。21日起股指連續兩個交易日反彈，但在房産稅或將開徵的政策及美股再度下挫的打壓下，25日上證綜指再度回調逼近2600點。

　　市場是否已經觸底？《投資者報》數據研究部將5月21日上證綜指創出2481點時的情形與歷史上上證綜指兩次見底時的情況進行了對比。

　　此前兩次市場見底分別發生在2005年6月6日和2008年10月28日。這兩個交易日上證綜指分別是998點和1664點。在跌到這兩大低點之後，股指均大幅反彈。

　　我們分別從市場整體估值水平、藍籌板塊及中小盤股的估值水平、個股股價水平、新股破發率四個方面進行了對比，結果發現，5月21日市場探底之時，上述四大市場見底信號均未跌到歷史最低水平，未來股指仍有可能繼續下探。

　　滬指市盈率18倍未觸底

　　市場整體估值水平的高低是反映市場是否接近底部的一個重要指標。文中，我們均以滾動市盈率(TTM市盈率，即按前四季度每股收益加總計算的市盈率，下同)來計算，結果顯示，當前大盤估值水平還沒有達到歷史最低位。

　　根據Wind統計，當前上證綜指市盈率為18倍，已經接近2005年大底時17倍的水平，但是距離2008年14倍的水平還有一定的差距。

　　從深成指估值水平來看，今年5月21日的市盈率為20倍，但2008年及2005年市場見底時分別為11倍和13倍。這表明，當前深成指的估值距離兩大歷史低點仍有較大差距。

　　此外，從滬深300指數的估值水平來看，今年5月21日創出新低時滬深300指數的市盈率為16倍，但2008年及2005年市場見底時則分別為12.7倍和13.2倍，距離歷史低點也有較大差距。

　　中小盤股估值仍偏高

　　市場中，藍籌板塊佔據著舉足輕重的地位，截至5月21日，金融、地産、煤炭、鋼鐵和有色金屬等五大藍籌板塊的總市值接近10萬億元，佔全部A股總市值的近一半，對於股指走勢起著舉足輕重的作用。

　　深幅調整之後，地産、金融板塊的估值已經低於或接近歷史水平。

　　從5大藍籌板塊估值水平來看，一直受到政策打壓的房地産板塊的市盈率為20倍，而2008年及2005年市場大底時該板塊市盈率分別為16倍和65倍。可見，當前地産板塊市盈率已經遠遠低於2005年市場低點時的水平，並接近2008年水平。

　　金融板塊當前市盈率為13倍，已經接近2008年低點時12倍的水平，並且遠遠低於2005年市場低點時21倍的水平。

　　不過，其他藍籌板塊如煤炭、鋼鐵和有色金屬等，當前市盈率仍遠遠高出2005年和2008年曆史低點時的估值水平。

　　同時，中小盤股的估值也依然偏高。從申萬中盤指數來看，其當前市盈率為42倍，高於2005年低點時的39倍和2008年低點時的15倍。從申萬小盤指數來看，其當前市盈率為54倍，仍遠遠高於2008年底部時的20倍(注：2005年低點時申萬小盤指數市盈率為負數，不具可比性)。

　　27隻股回到1664點價格

　　在市場整體估值和大部分中小盤估值仍偏高的情況下，大多數個股的股價也沒有達到歷史低位。

　　將5月21日個股收盤價與2008年1664點當日個股收盤價比較，我們發現，5月21日，已經有27隻股票股價跌破1664點時的價位，約佔到全部可比數據(注：2008年上市的股票有1592隻)的2%。其中，跌幅較大的股票有雲天化 、雲南鹽化 、海通證券 等。

　　除上述已經跌穿1664點低位的股票外，還有17隻股票徘徊在1664點價位的邊緣--這些股票距跌穿1664點價位還有不足10%的距離。這些股票包括中信證券 、國元證券 等金融服務類個股，還包括瀘天化 、華昌化工 等化工股，以及國投電力 、華能國際 等電力股。

　　此外，將2481點當日收盤價與另一歷史大底--2005年998點當日的收盤價進行對比，我們發現，暫還沒有一隻股票的股價回到998點附近。

　　另據統計，2008年市場創出1664點新低時，有127隻股票股價跌破998點時的水平，其佔比接近10%。

　　因此，從個股股價情況來看，市場離見底還有一些距離。

　　1/4新股破發不及1664點水平

　　在市場低迷時，新股不斷破發(股價跌破發行價)，破發比例也是判斷市場見底的信號之一。

　　2009年6月IPO重啟至5月21日市場創出2481點新低當日，A股市場發行上市的新股有237隻，5月21日已經有59隻新股的收盤價(後複權)跌破其發行價，佔總數的近1/4。

　　在上述破發新股中，幅度(收盤價較發行價的跌幅)最大的3隻股票為招商證券 、中國中冶、華泰證券 ，5月21日收盤價較發行價均已經下跌30%左右。

　　值得一提的是，近期一些新股上市首日即宣告破發。如5月20日上市的奧克股份 和勁勝股份 、5月18日上市的齊翔騰達 和遠東傳動 。這些股票均屬為創業板或中小板股票，破發除了源自市場整體比較低迷的環境外，還與其較高的發行市盈率相關。

　　對比1664點時的情形，2008年由於大盤從6000點高位不斷下探，2008年9月25日新股華昌化工上市以後，證監會就暫停了IPO審核。

　　為了客觀對比，我們選取了2007年9月25日至2008年9月25日的一年間發行上市的股票為樣本，考查2008年10月28日市場跌至1664點時的新股破發情況。

　　在上述統計區間內，共有116隻新股發行上市，至2008年10月28日，80隻新股破發，佔到總數的近七成。其中，包括中國石油、中國太保、中國神華等多只大盤股。不過，比當前狀況較好的是，當時沒有新股在上市首日即破發的情況出現。

　　當前市場25%的新股破發比例還遠不及2008年1664點時近七成的破發比例。

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