從明年形勢看，儘管通脹已經不是最主要的問題，但壓力依然存在，一旦放鬆可能招致反彈，因此，應該堅持既定的政策立場，中國經濟不能再為廉價貨幣埋單了。

    與市場預期的相一致，10月份CPI終於如期降至5.5%，通貨膨脹的拐點似乎得以確認，在全球保增長的主基調下，各國已經紛紛加入了寬鬆陣營，中國貨幣政策應不應該全面寬鬆？

    站在全球經濟衰退的邊緣，各大經濟體發出支持經濟增長的強烈信號。無論是把激活經濟增長作為重要目標的“戛納行動計劃”，還是歐洲央行改弦易轍突然降息，再或是美聯儲議息會議上暗示可能購買抵押支持債券（MBS）的表態，或是部分新興經濟體貨幣政策立場的“軟化”，種種跡象已經表明在主權債務高懸、全球經濟增長乏力的情況下，越來越多的國家可能加入“二次寬鬆”的陣營。

    儘管有3%的通脹高壓線，但剛剛走馬上任的歐洲央行行長德拉吉還是毅然宣佈將歐元區基準利率從1.50%下調25個基點至1.25%。面對加速下行的經濟風險以及日益嚴峻的債務形勢，歐洲央行的政策立場悄然改變。德拉吉美式的行事作風，很可能讓歐洲央行效倣美國救助金融危機的做法，包括改變幾十年來歐洲央行不能在二級市場直接購買主權債券的鐵律，再加上高盛的經歷讓德拉吉深諳金融市場杠桿操作之道，歐洲央行在未來會更加大膽。

    現在看來，歐洲的意外降息可能再啟全球二次寬鬆的閘門。從美國經濟形勢和政策走向看，美國低增長態勢還將延續，高盛預計，美國的GDP增速第四季度可能放緩至1%，明年第一季度進一步減慢至0.5%，這也就意味著未來包括QE3、降低超額準備金利率以及設定名義GDP目標並與利率挂鉤的刺激政策還可能出臺。而從日本境況看，為應對日元升值對實體經濟的嚴重拖累，日本央行有理由再度實施量化寬鬆，並進一步放鬆貨幣的可能。

    而新興市場國家經濟增長和貨幣政策調整也不可能與發達國家脫鉤。近期，為了防止經濟大幅放緩，抵禦歐債危機對出口的衝擊，巴西、印尼等部分新興市場國家央行開啟降息通道，未來新興市場將很有可能與發達國家一起走向全球新一輪的變相刺激和寬鬆政策。

    但是，對於新興市場而言，這不是一個好消息。根據IMF的預測，2011年和2012年新興市場整體的通脹預估值分別為6.9%和5.6%，而同期發達市場整體的通脹水平僅為2.6%和1.7%，相對更高的通脹壓力使得新興市場難以通過放鬆貨幣來衝抵財政鞏固的負面效應。在全球超低利率水平下，新興經濟體資産價格繼續膨脹，私人部門負債迅速增加，並可能引發系統性金融風險。

    當前的中國經濟同樣面臨內憂外患，不能忘記2008年金融危機貨幣寬鬆刺激政策所帶來的後遺症依然在發酵，更不能打破在保增長與抑通脹之間已經取得的“微平衡”。從明年形勢看，儘管通脹已經不是最主要的問題，但壓力依然存在，一旦放鬆可能招致反彈，因此，應該堅持既定的政策立場，中國經濟不能再為廉價貨幣埋單了。

    □張茉楠（國家信息中心預測部副研究員）