編者按：

　　2012年是國內外經濟形勢異常複雜的一年。半程已過，本報自今日起推出“棋到中局”系列報道，共五篇，分析上半年經濟狀況，研判下半年經濟走勢。

　　鄭先生最近很忙。作為浙江台州某城商行財務管理部負責人，他明顯感覺6月份的工作量在增加。“從4月底開始貸款情況就比之前好了很多，以前企業都是沒需求的，但近來市場行情出現了很大改變，尤其是到了6月份。”他介紹説：“我是搞資産負債管理的，還不直接管(發放貸款)，就感覺活兒比以前多了不少。我妻子在下面分行就幹這個，特別忙。”

　　不只是在江浙沿海，大都市的信貸需求也在增長。“年初我們貸款下降得挺厲害，主要是之前搞‘4萬億'時候放出去的貸款到期了，錢回來了但是新的需求下降貸不出去，尤其是中小企業需求很低。不過近來發改委加快了項目審批，雖然還不特別明顯，但已經比之前好了不少。”某股份制銀行北京分行計財部員工小董説。

　　台州信貸需求增加，北京貸款發放回暖，説明企業信心在增強，宏觀調控在見效。《經濟參考報》記者多方調研發現，近來經濟走勢再次出現微妙變化，部分先行指標開始回升，有利於經濟穩健增長的積極因素正在積聚。綜合多方意見判斷，中國經濟可能在下半年實現軟著陸；不過考慮到主動調整是此次放緩的重要原因，同時經濟運行仍面臨多重考驗，預計下半年經濟反彈力度偏弱。

　　企穩：部分先行指標開始回升

　　今年以來，中國宏觀經濟的月度指標一直表現不佳，在4月份甚至出現了超預期的回落，為此中央加大了穩增長力度。從5月份迄今的數據來看，部分先行指標開始回升。

　　比如説上面提到的貸款數據。5月份人民幣貸款較上月多增1114億元，其中非金融企業及其他部門中長期貸款較上月多增434億元。非金融企業及其他部門貸款俗稱對公貸款，中長期數額的增加反映了項目審批加快的帶動作用。

　　同業拆借利率的變化也能反映貸款情況，低説明銀行貸款不足現金充裕，高則相反。5月份同業拆借利率下降幅度較大，但是6月份情況可能好轉。“貸款量的變化其實看銀行間的貼現率就知道了，5月份是最低的，6月份又好起來了。”鄭先生介紹説。

　　由於貸款在未來主要轉化為投資，貸款回暖很可能意味著日後投資增速反彈。被看做是投資先行指標的是新開工項目計劃總投資，1至5月份增速較1至4月份提高0 .4個百分點。“作為先行指標的項目新開工增速已經先期回升。據我們測算，在基建類投資增速逐月回升的前提下，即使房地産投資沿目前趨勢進一步下滑至三季度，則固定資産投資仍可大體企穩。”浙商證券研究所副所長詹詩華説。

　　從生産方面看，製造業採購經理人指數(PM I)普遍被用來預測經濟走勢。6月份無論是中國物流與採購聯合會還是匯豐公佈的數據降幅都明顯收窄。“這意味著中國製造業回落的速度開始趨穩。”匯豐中國首席經濟學家屈宏斌對《經濟參考報》記者説。

　　考慮到PM I數據的採集和加權計算存在主觀性，個別月份可能偏離經濟走勢，還需要用電量數據驗證。自2011年6月份以來，全社會用電量同比增速總體下行，然而在5月份出現回升，較4月份上升了1 .5個百分點。

　　但是也有一些先行指標回落，預示經濟尚未明確企穩。比如從運輸數據看，此前一直走高的公路客貨運量同比增速在5月份突然下跌，分別比4月份降低0.1個百分點和0.7個百分點。從利率指標看，7月6日起再次降息可能預示即將公佈的經濟數據仍不理想。

　　原因：國內需求正在恢復

　　為什麼會有先行指標出現回升，最可能的原因是中國經濟的總需求，尤其是內需正在恢復。從6月份的PM I看，代表需求的新訂單指數僅下降0.6個百分點，顯著好于上月和歷史同期平均水平。而且以“新訂單-新出口訂單”衡量的內需狀況則轉負為正，較上月上升，説明內需正在回暖。

　　經濟學家普遍對下半年國內投資和消費情況表示樂觀。“根據我們各種數據分析，固定資産投資現在已經出現了一定的回升。”清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵對《經濟參考報》記者説。交通銀行首席經濟學家連平則表示：“隨著收入分配改革方案的漸行漸近，三季度物價壓力進一步下行，未來新一輪消費刺激政策可能出臺，居民收入水平不斷提高，未來社會消費品零售總額同比實際增速可能會底部企穩，甚至有所回升。”

　　在內需恢復的背後，是有利於經濟穩健增長的積極因素正在積聚。首先，之前穩增長政策已經開始見效。中國銀行首席經濟學家曹遠征稱：“隨著各項穩增長政策效應的不斷顯現，預計三季度我國經濟將企穩回升。”

　　其次，由於物價上漲壓力暫時緩解，貨幣市場流動性改善，國家財政收入連續多年增長，政府宏觀調控上有較大政策騰挪空間。“我們相信決策層有充足政策儲備來穩增長。除了貨幣政策工具，包括給予稅收優惠、擴大支出的財政政策和放鬆管制、鼓勵私人投資的政策，都將在刺激內需方面扮演至少同等重要的角色。”屈宏斌説。

　　再次，區域梯度發展格局進一步顯現。一季度，在東部多數省份告別雙位數增長的背景下，中西部多數省份增速仍然超過10%，其中貴州和重慶超過14%。從投資來看，1至5月份東部地區同比增長19.3%，中部和西部則分別增長24.9%、24.1%。北京大學副校長劉偉認為“經濟發展的區域差異將會轉變為中國經濟增長新的動力。”

　　最後，一些地方政府抗風險能力增強，有些地方的政府負責人已經根據經濟下行的演進程度制定了不同的應對預案。江蘇昆山市市委書記管愛國介紹説：“雖然經濟出現下滑，但基層政府仍大有可為。”今年前5個月，其轄下的花橋鎮財政收入增長了21.3%。

　　難題：經濟仍面臨多重考驗

　　當然，儘管經濟已經局部顯露出企穩回升的苗頭，但至少從目前來看仍較為疲弱，下半年面臨的考驗也並不少。

　　首先是地方債務壓力問題。國務院發展研究中心資源與環境政策研究所副所長李佐軍對《經濟參考報》記者表示，當前地方政府同時面臨著收入減少和支出增多兩方面困難，財政收支缺口越拉越大。現在又新增加了地方政府融資平臺的還本付息支出，如果地方債務問題不能得到有效解決，地方政府，包括一些中級地方政府可能出現經濟意義上的破産，最終傳導到部分中小銀行破産。

　　據了解，今年以來一些地方財政收入增長乏力，4月份廣東省同比增長2.19%，增幅創今年新低，廣州、深圳等6個城市出現負增長。同時，地方政府性債務進入還貸高峰期。湖南省政府經濟研究信息中心資料顯示，該 省 年 內 到 期 政 府 融 資 平 臺 貸 款417億元，原來規劃償債資金主要來源的土地出讓收益因房地産市場低迷大幅減少，政府融資平臺償債風險加大。

　　其次，産能過剩矛盾突出。數據顯示：6月份P MI中生産指數與新訂單指數之差達到2 .8個百分點，同時産成品庫存指數達到去年12月份以來的最高點。曹遠征認為，前期大規模投資形成的過剩産能要在短期內消化掉絕非易事，因此産能過剩仍將是未來一段時間我國面臨的主要矛盾。

　　最後，受去産能影響，企業利潤下滑。5月份我國規模以上工業企業利潤同比下降5 .3%，跌幅較4月份有所擴大。“從今年到明後兩年，中國實體經濟將經歷從去庫存向去産能的過程。歷史經驗表明，去産能的過程是比較痛苦的，通常會出現大量的兼併、收購與破産，從而使得工業企業的整體利潤率下降。”北京師範大學金融研究中心主任鐘偉説。

　　另外還應考慮到本次經濟放緩很大程度上存在主動調整的因素，所以穩增長會和推進改革、結構調整、促進民生相結合，所以下半年經濟雖然有望回升，但是預計勢頭偏弱。北京大學中國國民經濟核算與經濟增長研究中心研究員施發啟判斷：今年經濟跌下8%和超過8.5%的可能性均不大。

　　不過劉偉對記者表示，經濟增速不值得特別擔心，“十二五”預期目標是年均7%，今年預期目標是7.5%，目前仍處正常區間。