在2011年最後一個投資月到來前夜，管理層宣佈下調存款準備金率，A股市場次日以暴漲相迎，但這種激情隨後因經濟增速下滑數據的公佈而快速消退，滬指2300點仍危機重重。我們堅持認為，目前A股市場不具備大幅上行的條件，年底前市場將繼續在經濟增速下滑與政策放鬆的博弈中震蕩反復。

　　降準難以挽救大盤

　　11月中旬以來，預期中的政策微調遲遲得不到管理層確認，導致A股反彈步伐戛然而止，滬指震蕩下行將前期反彈成果悉數送還。而就在2300點關口岌岌可危的時刻，央行上週三宣佈下調存款準備金率，令市場在大悲之後迎來大喜。不過，存款準備金率的下調並不能徹底挽救大盤進而改變目前寬幅震蕩的走勢，原因有以下三個方面：

　　首先，經濟增速回落的趨勢未見改觀且越發明確。上周公佈的官方PMI數據顯示，11月份PMI為49%，製造業進入了收縮區間，且兩個方面也印證了經濟正處於“類衰退期”。一方面，從過去7個月的下降週期來看，PMI環比數據有加速下滑跡象;另一方面，11月原料庫存指數和産成品庫存指數也顯示企業生産積極性不高、終端消費不旺，且代表需求的新訂單指數羸弱不堪，往年生産量指數季節性走強的現象徹底消失。此外，全球其它主要經濟體上周也相繼發佈了最新的製造業採購經理指數，結果顯示，絕大多數國家和地區的製造業活動都陷入萎縮，歐元區更是連續多個月收縮，預示著全球經濟前景的不樂觀。在上述背景下，A股上市公司業績和估值均將受到拖累，這也直接導致大盤上行動力的缺失。

　　其次，流動性大幅改善的條件仍不具備。7月份以來，伴隨著通脹水平逐月下滑、貿易順差減小、資金逐步外流以及經濟增速下滑態勢，期望管理層政策放鬆的呼聲日益高漲。在2011年最後一個投資月到來前夜，央行決定從2011年12月5日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這使得投資者對管理層在中央經濟工作會議上宣佈政策轉向充滿期待。不過，從控通脹初見起色、經濟增速下滑仍可控的現實環境來看，暫不支持調控政策出現明顯轉向，預計未來貨幣政策鬆動或以循序漸進的方式緩慢推進，以保持經濟增速平穩合理增長。由此，流動性對市場的貢獻不會立竿見影，A股市場走強仍是一個震蕩的過程。不過可以預見，目前市場的震蕩調整已經進入後半段，未來在政策逐漸放鬆的背景下經濟見底預期將緩慢升溫，大盤重心有望逐漸抬高。

　　第三，市場心結仍未解開。上周A股市場經歷了暴跌暴漲後，並未因謠言的澄清以及存款準備金率的下調而出現投資者期望的連續大漲，而是重歸平靜繼續維持弱勢震蕩格局，該漲不漲凸顯了市場的遊弋心態。在經濟增速下滑、大盤股發行如箭在弦、政策微調明確、A股估值水平已經低於2005年以及2008年時低點等背景下，投資者已經逐漸認可了A股震蕩反復的走勢，進而出現大盤在連續上漲或連續下行後成交的逐漸萎縮。在這種情況下，除非有新的變量能夠打破這種弱勢平衡，否則中短期而言大盤這種震蕩行情難見改觀。

　　收官戰主抓結構性機會

　　雖然我們判斷12月市場行情仍然震蕩反復，但結構性的機會不容錯過。目前距離2011年結束僅剩下20個交易日，年度收官戰可沿四條主線進行佈局。一是“一號文件”主題。每逢年底，“一號文件”主題炒作都如火如荼，且股票走勢也與政策支持相呼應，從目前的消息來看，明年“一號文件”仍將關注“三農”領域，“農業科技改革”或是其中的“重頭戲”，投資者可圍繞這一主線逢低關注業績增長確定的種子、農機及農資銷售相關個股;二是受益經濟結構轉型的細分行業龍頭，如醫療保障、節能環保、水利投資等領域值得重點關注;三是臨近雙節消費股或迎來交易性機會，投資者可逢低關注白酒、旅遊、商業等相關板塊個股;四是受益於通脹快速回落的價格改革或稅制改革的板塊的階段性機會，如電力、天然氣及交通運輸、部分現代服務等相關板塊。

　　綜上，在市場出現新的變量打破目前經濟增速下行與從緊政策微調的弱勢平衡格局之前，大盤仍將維持反復拉鋸的震蕩走勢，12月份擺脫下降通道出現“翹尾”的概率不大。本週關注2378-2384點壓力，若不能重新回到該區域上方，則再度下行考驗2300點整數關口支撐的概率加大，但若出現股指受累外圍利空擊穿2300點的情況，則或是激進投資者分批介入的良機。具體操作上，建議不宜過度追漲殺跌，同時隨著年報預披露的臨近選擇個股時應以質地為先。

　　□中證投資 張索清