美元兌人民幣(香港)即期匯率定盤價(定盤價)于6月27日正式“面世”。這一重要基準價的出爐，將對香港人民幣離岸業務擴展産生關鍵作用，並強化香港作為離岸人民幣中心的角色。目前，離岸即期市場上人民幣的每日交易量已經飆升至約13億美元。值得警惕的是，離岸和在岸人民幣匯率的價格差異或將催生更多投機資金進行套利，多多少少會對在岸人民幣定價産生衝擊。

　　面世

　　定盤價出爐助離岸市場大發展

　　香港財資市場公會日前宣佈，美元兌人民幣(香港)即期匯率定盤價(定盤價)于6月27日正式推出。離岸定盤價的出臺將進一步助推香港人民幣離岸市場的擴展，人民幣國際化進程再進一步。

　　定盤價是從報價銀行所提供的中間報價中，剔除兩個最高及兩個最低的報價，再取其平均數而定出。定盤價將成為香港時間上午11時美元兌人民幣(香港)的市場匯率基準，並可作為離岸市場的人民幣産品定價的參考匯率。

　　香港離岸人民幣市場自誕生後，一直髮展迅速，而定盤價的推出意味著香港離岸市場人民幣無基準價的歷史將告一段落。據悉，定盤價是由財資市場公會的市場準則委員會經諮詢市場人士後制定。該委員會主席藍玉權先生表示，“推出具代表性的美元兌人民幣(香港)即期匯率定盤價，將有利人民幣産品在香港進一步發展，對香港人民幣離岸業務擴展具關鍵作用。財資市場公會將會繼續與業內人士緊密合作，推動及發展新産品及服務，以迎合香港財資市場的需要。”

　　據悉，財資市場公會已指定包括匯豐、渣打和德意志銀行在內的15間活躍于離岸人民幣市場的銀行，為計算定盤價提供報價。報價銀行的名單將會定期審核。資訊供貨商湯森路透已獲委任為計算機構，負責計算及公佈美元兌人民幣(香港)即期匯率定盤價。

　　實際上，定盤價的面世，很重要的意義在於，它將成為離岸市場人民幣期權等衍生産品的基準。交易員及銀行業人士表示，一旦有基準的定盤價出現，涉及人民幣衍生品的交易將實現騰飛。香港美元兌人民幣即期匯率定盤價的推出將有利人民幣産品在香港的進一步發展，這將使人民幣計價合約更為透明，並且提供了一種用於管理人民幣敞口所帶來風險的獨立工具。

　　恒生銀行總經理兼財資及投資業務主管馮孝忠此前在接受媒體採訪時指出，香港的外匯衍生産品市場每日有逾10億美元的交易，包括人民幣無本金交割遠期(N D F)和人民幣本金可交割遠期(D F)的掉期市場。它們大部分以內地人民幣匯率作為定價，在結算日若離岸人民幣市場和在岸人民幣市場的差價變大，結算風險也相應增加。因此，離岸人民幣匯率定盤價成為衍生産品的基準，將有助降低香港人民幣外匯衍生産品的結算價風險。

　　警惕

　　在岸離岸價差催生熱錢套利空間

　　中國建設銀行高級研究員趙慶明在接受《經濟參考報》記者採訪時表示，香港人民幣離岸市場是一個高度市場化的市場，而每日美元兌人民幣(香港)即期匯率定盤價的形成也是一個高度市場化的過程，與此相對的是，在岸人民幣匯率制度是“有管理”的浮動匯率機制，在岸外匯交易市場最重要的做市商是央行，每日美元兌人民幣中間價的形成也由央行主導。因為境內和境外市場仍處於分割狀態，這兩種匯率形成機制的差異會使得形成的匯率出現差異。

　　實際上，在定盤價問世之間，香港離岸人民幣(即“CN H”)的市場匯率與內地在岸人民幣(即“CN Y”)市場匯率也一直存有差價，在去年10月期間，曾最高相差2%。目前兩個市場之間比較接近，差價在幾百個基點內。趙慶明指出，差異的存在催生了套利空間。此前，各路資金通過人民幣N D F和內地即期市場價差進行套利就已經存在，而定盤價的問世將為這種套利行為增加一種套利工具，而伴隨著離岸市場的繼續擴大，這種套利空間將越來越大。

　　實際上，根據央行的規定，跨境貿易人民幣結算境外參加銀行只能為企業辦理有真實貿易背景的人民幣購售業務，但是業內人士向《經濟參考報》記者透露，這種無真實貿易背景的、“流轉”在內地和香港之間的投機資金數額非常巨大，一筆交易的套利金額可能達上千萬。日前，央行最新出臺《關於明確跨境人民幣業務相關問題的通知》，參與人民幣跨境結算的境外行，不能辦理與內地企業無直接貿易往來支付的人民幣購售業務。央行明確指出，“境外參加銀行應當追蹤客戶購售人民幣後的資金流向，對新客戶及金額較大的交易作更詳細地審核，並應當注意監測異常交易。”業內人士稱，這一《通知》的出臺正是針對這類套利熱錢。

　　“另外，兩者價格之間存在差異，而離岸定盤價一定會對在岸人民幣産生影響，伴隨著香港離岸市場的進一步發展，我們要警惕人民幣定價話語權的旁落。”趙慶明強調。

　　儘管目前而言，離岸人民幣市場與在岸市場相比，規模還是很小，人民幣匯率的定價中心一定在國內，但是，一個值得注意的數據是，離岸即期市場上人民幣的每日交易量已經飆升至約13億美元，而一年前交易量還幾乎為零。另外，近年來，在人民幣升值預期驅動下，離岸市場上的人民幣N D F在香港與新加坡市場發展迅速，交易量幾乎一年增一倍。而據高盛近期發佈的報告估算，目前美元/人民幣N D F的每日成交量在30億美元至50億美元左右，而在人民幣N D F創始之初，其日成交量最高也不過3000萬美元。

　　趙慶明指出，香港是個高度發達和自由的金融市場，金融衍生工具多種多樣，任何機構都有可能通過各種工具在人民幣匯率市場上“興風作浪”，一定要對未來可能出現的衝擊在岸匯率市場的行為做好防範，防止人民幣被外部力量“綁架”。

　　發展

　　香港離岸中心地位愈加鞏固

　　定盤價的問世再次鞏固了香港作為人民幣離岸中心獨一無二的地位。

　　去年以來，香港人民幣業務發展良好，通過香港銀行完成的、以人民幣結算的貿易額佔全國人民幣結算額七成以上(73%)，今年第一季度這一比例則超過八成(86%)。同時，香港的人民幣存款大幅增加，由去年1月的600億元，躍升至去年12月的3100億元，並在今年4月底達到5100億元，較上年同期增長四倍。香港金管局總裁陳德霖最近在接受媒體採訪時説，在5100億元存款中2/3來自企業，並且16%是香港以外的海外公司的，證明了香港在人民幣業務方面對海外企業的吸引力。

　　數據顯示，香港現有的173家人民幣業務參加行中，151家來自香港以外的30多個國家和地區。此外，去年全年有16家機構和企業發行共358億元人民幣債券，同比增加超過一倍。今年前5個月，已有28家來自亞洲和歐美等地的機構和企業在港發行人民幣債券，總額280億元。

　　在投資方面，4月香港首只人民幣房地産信託基金匯賢在港交所掛牌上市。截至5月底，香港交易所196家參與者對匯賢進行至少一宗交易，這些參與者佔當月港交所市場成交量的80%。

　　匯豐曾對香港離岸人民幣市場在2011年的發展做出四點預測：一是香港人民幣流動性總額將達到9000億元至1.3萬億元人民幣之間；二是香港離岸人民幣存款年底增至約1萬億元人民幣；三是香港人民幣債券市場將超過1000億元人民幣；四是內地境外直接投資中的3000多億元人民幣將進入香港。

　　陳德霖表示，人民幣國際化要看在岸和離岸市場的發展，對離岸市場來説，需要不斷推出滿足人民幣投資需求的産品。

　　實際上在人民幣債券産品大發展之後，受到市場廣泛關注的人民幣計價股票在香港掛牌也終於有了詳細的運作方案。港交所最新宣佈，企業在港發行人民幣計價股票可採用“單幣單股”及“雙幣雙股”兩種模式，雖然目前仍未接到申請，但預計年底將有多只人民幣計價股票在港掛牌。前者僅發行以人民幣計價的股票，但在招股時允許以人民幣和港元兩種貨幣認購，後者允許企業同時發行人民幣計價與港元計價兩隻股票，類似雙重上市但只是在同一市場上運作。

　　而香港人民幣的回流渠道也在不斷的擴展之中，陳德霖透露，金管局已獲得3億美元Q FII額度投資內地，還有150億元人民幣額度可投資內地債市。