統計局數據顯示，7月經濟和物價雙雙延續下行態勢。結合此前決策層關於宏觀調控的各種表態，預計貨幣政策將在審慎思路下適度放鬆。

　　與以往相比，貨幣政策在本輪經濟下行週期中表現得較為審慎，尤其在數量政策方面。雖然央行兩次下調存款準備金率，但主要目的是應對外匯佔款低增甚至負增長的局面。今年上半年，外匯佔款共增加3026億元，遠低於去年同期的20885億元。外匯佔款高增長時期基本過去，此前維持的高準備金率政策理應調整。並且準備金率兩次下調都晚于市場預期，以至於貨幣市場流動性整體一直處於有限寬鬆狀態。

　　從上半年調控中可以看出，央行預調微調觀唸有所加強、對中期經濟問題關注度有所提高、對短期政策的長期後果有所考慮，預計下半年這種審慎思路將延續。

　　但同時也應注意到，雖然宏觀經濟可能已經臨近週期性底部區域，但目前還看不到較強回升動力。只有貨幣政策進一步放鬆，才能為穩增長提供足夠資金支持。

　　未來準備金率繼續下調趨勢明朗。下半年央票和正回購到期遠小于上半年，且在人民幣貶值預期下，資金流出趨勢持續。為維持流動性總量穩定，客觀上存在下調存款準備金率的需要。預計下半年還會下調存款準備金率兩次左右。如果經濟下滑進一步超預期，不排除多次降準的可能性。

　　信貸整體將保持原有節奏，結構優化成為關鍵。當前穩增長目標非常明確，實現這個目標關鍵要依靠固定資産投資。儘管直接融資可為項目投資提供一定資金支持，但短期內銀行貸款仍是重要籌資渠道。上半年新增貸款規模不小，可是與固定資産投資密切相關的中長期貸款一直增長緩慢、佔比偏低。下半年在審慎思路下，預計貸款投放將延續上半年節奏，保證新增貸款維持在較高水平，但進一步增加信貸投放規模的可能性較小，主要是結構優化為主。

　　繼續降息的可能性仍大，但空間有限。6月底貸款加權平均利率降至7.06%，較年初下降近1個百分點，在7月份二次降息後可能還會繼續小幅下降。目前貸款利率下浮空間已經打開，但是真正觸及下限的業務較少。為解決貸款結構性矛盾，在供需對接的同時，也需要有合適的貸款價格。當前銀行對經濟前景預期並不樂觀，所以貸款業務打折比較謹慎。短期內較難通過利率市場化達到貸款利率大幅降低的目的，繼續降低基準利率仍是最直接方式。但考慮到上次降息中長端下調較多且允許貸款利率下浮30%，再繼續大幅降低貸款利率的必要性不強。

　　由於多數銀行一年以內存款都選擇上浮，存款利率在兩次降息後下降幅度較小。存款利率直接與貸款加權平均利率相關，為降低貸款成本，需要再次降低存款利率。預計CPI在未來一個季度內都將處於2%附近的較低水平，再次下調存款基準利率的空間存在。

　　(來源:中國證券報)