張卉瑤

　　現貨市場萎縮、交易者結構和一些技術設計有待完善是燃料油期貨一段時期以來陷於平淡的主要原因，未來若引入保稅交割模式，將有助於提升期貨市場的規模以及對現貨貿易的支持和服務，從而進一步提高燃料油市場貿易的活躍度。

　　現貨市場萎縮

　　與燃料油消費的最高峰2004年相比，截至目前國內陸上燃料油消費萎縮了70%-80%，其中發電燃料油改氣使燃料油成為受天然氣衝擊最嚴重的油品品種。國內燃料油在徵收消費稅後，導致市場的需求出現了大幅萎縮，一些裝置逐漸改用更為清潔的天然氣等能源作為替代，使得現貨市場的關注度降低，作為衍生産品市場的期貨交易自然受到了明顯的衝擊。現貨産業發生以上變化之後，交易所及時順應趨勢對燃料油交割標準實行了改革，交割標的改為船供燃料油，但燃料油期貨成交活躍度仍有很大提升空間。

　　交易者結構有待完善

　　數據顯示，ICE交易所能源合約有51%的客戶是在石油産業鏈上、中游的企業，25%的客戶是為産業鏈服務的金融機構，24%的客戶是專業投資機構、流動性投資商以及專業CTA資金。然而受到法規限制，中國金融機構基本上沒有參與期貨市場，這也是市場流動性持續低迷的原因之一。

　　另外，境外原油衍生品交易活躍，尤其是大的能源企業，均與大投行簽有大量包括掉期、限價等在內的衍生品合約，而這些投行根據這些合約頭寸進入期貨市場進行對衝操作。我國能源缺乏衍生品市場也是造成能源市場成交低迷的一個原因。

　　燃料油期貨活躍可期

　　保稅交割優勢很多，包括便於國際貿易與期貨交割的結合，有助於提升期貨市場的規模以及對現貨貿易的支持和服務，反過來又會進一步提高燃料油市場貿易的活躍度。

　　一直以來，中國期貨交易交割的價格是含稅的，但世界上大宗商品期貨交易都是凈價、不含稅的，這使得我們在價格體系上跟國際不能接軌。而且中國保稅船供油市場規模增長非常迅猛，如果燃料油使用保稅交割，燃料油期貨將實現與外盤原油的合理聯動，勢必增加市場的參與度。引入保稅交割模式，燃料油貿易商的運作將會更為靈活，上海、新加坡、歐洲等市場的套利交易預計會增加，從而強化國內品種與國際市場價格的聯動。