燃料油市場的萎縮，一方面是因為電廠、石化、船運等傳統的燃料油現貨消費市場越來越萎縮，其表觀消費量近年來不斷下降，導致眾多企業失去了套期保值的基本需求；另一方面是目前我國期貨市場投機者結構還不盡完善，燃料油大合約的局限性被進一步放大。

　　下游消費缺失

　　首先，燃油稅費改革導致下游企業成本猛增。我國自2009年1月1日起燃油稅費改革正式實施，改革之後每噸燃料油消費稅在850元左右，與之前相比增幅在700元/噸以上。國內燃料油使用高峰的2004年，燃料油消費主要集中在發電、交通運輸、冶金、化工、輕工等行業。以前依靠大量進口優質、便宜的燃料油進行生産的企業（如發電企業）發現進口價格倒挂，企業難以維繫如此高額的成本，企業紛紛將燃料油裝置改裝為使用天然氣等來替代。

　　其次，西氣東輸使得天然氣大量替代燃料油成為可能。我國能源大規劃項目的西氣東輸是指中國西部地區天然氣向東部地區輸送，主要是新疆塔裏木盆地的天然氣輸往長江三角洲地區。西氣東輸二線竣工以來，使得發電企業使用天然氣替代燃料油成為大趨勢。發電燃料油改氣，使燃料油的第一大用戶——發電企業對於燃料油的需求驟降。其他如鋼廠、陶瓷廠等也紛紛選擇其他便宜的能源替代燃料油。

　　最後，宏觀經濟疲弱，航運指數不斷下降,船用油市場萎縮。全球經濟復蘇乏力，下行風險依然存在。經濟的不景氣導致整個國際貿易的萎縮，船用量減少直接導致船用油需求下降。

　　航運費的下降使得船運公司在節省成本上動足了腦筋，它們大量使用與國際標準相去甚遠的低標準低成本調和油替代部分船用燃料油。大量使用這種調和油容易造成管道阻塞，但由於銷售這種調和油的企業提供了多種濾網的服務，所以在這方面低標準低成本的調和油不斷蠶食船用燃料油本來就無起色的市場份額。

　　電廠、石化、船運等傳統的燃料油現貨消費市場因為以上的因素越來越萎縮，燃料油的表觀消費量近年來不斷下降。“皮之不存，毛將焉附”,現貨市場的缺失導致現貨企業失去了套期保值的基本需求。

　　大合約“局限性”明顯

　　目前我國期貨市場投機者結構還不盡完善，個人投資者佔比在80%左右,他們是市場流動性與深度的主要創造者。銀行、基金、保險等大機構還不能隨時參與期貨市場，也沒有類似“期貨基金”的手段把散戶的投資集中起來交給專業人士打理，所以目前期貨市場基本上是以企業的套保需求對應個體投資者的投機需求。

　　因為大合約的設計限制，一方面小貿易商在利用期貨市場對衝價格波動風險時無法順利實施套期保值策略（套保規模往往小于最小合約單位），另一方面，大合約的資金門檻降低了中小投機者的參與度，降低了市場深度和流動性，大的生産商和貿易商由於缺少對手盤而不容易建倉，不能實現套期保值的目的。由於目前市場結構放大了大合約“局限性”，所以成交量減少也不難理解。（作者為銀河期貨研究中心總裁 馮潔）