面對經濟下行的巨大壓力，央行在一個月之內兩度下調存貸款利率，貨幣政策在穩增長中大有唱獨角戲的勢頭。

　　央行再減息，市場頗感突然。其實，央行繼上周在公開市場兩次逆回購後，本週又進行兩期逆回購操作，實現資金凈投放達數千億元，證明市場流動性有趨於枯竭之勢。令人意外的是，央行並未以下調仍居高位的存款準備金率，而是以“逆回購＋非對稱減息”來舒緩流動性。央行運用如此奇特的貨幣政策組合，可謂用心良苦，簡而言之：一是通過逆回購緩解短期和局部的流動性緊張；二是暫不下調存款準備金率，繼續觀察流動性的發展趨向再作決定；三是在物價呈現回落之時減息，以減輕企業的借貸成本；四是以不對稱減息和再度放寬貸款利率浮動空間，繼續推進利率市場化改革。

　　央行顯然不希望用貨幣政策“大放水”來實現穩增長，並以此為前提，在現有政策工具箱中嘗試各種組合，既要避免市場“失血”而拖累穩增長，又不能釋放過量貨幣製造新一輪的資産泡沫。然而，在貨幣政策上如此煞費苦心，實際效果卻可能未如預期；因為當下的流動性緊張既有短期和局部的原因，更主要是結構性的問題。比如貸款難，一方面，商業銀行固然有受存款準備金率高企和存貸比的制約而不願放貸、不能放貸，但更主要的是商業銀行自身的風險識別和風險定價能力不足而不想放貸、不敢放貸；另一方面，實體經濟下行，市場前景不確定，一些企業也不願借貸，有的甚至提前還貸。

　　經濟下行之時，既要穩增長，防止硬著陸；又要調結構，深化體制改革。魚與熊掌兼得，確實有難度，但絕非不可為。央行在減息的同時擴大利率浮動空間，從而加速利率市場化改革，就有“兼得”的雄心。反觀宏觀經濟政策的另一主力──財政政策，迄今為止仍在“結構性減稅”中糾結，不僅減稅幅度遠未如公眾預期，而且在稅制、土地財政、政府之間財政分權等領域的改革也未見突破性進展。一邊是貨幣政策在唱獨角戲，另一邊財政政策在敲邊鼓；企業和居民的稅負減不下來，生産和消費提不上去，以貨幣政策一己之力，難以承受穩增長之重，就算費盡九牛二虎之力，也難以實現穩增長的目標。

　　央行在減息時強調：“個人住房貸款利率浮動區間不作調整，金融機構要繼續嚴格執行差別化的各項住房信貸政策，繼續抑制投機投資性購房。”然而，有房地産專家就指出：“連續降息，雖直接目的是穩增長，絕非鼓勵房地産，但流動性寬裕後，官方卻難精準控制資金流向，在樓市復蘇的現狀下，必有部分資金或明或暗流入房地産。”由此可見，貨幣政策不可能“把所有問題都自己扛”；否則就難免陷入一“放水”就“通脹”、一“收縮”就“失血”的惡性循環。（伊歌）