6月份以來，在美國大豆主産區乾旱，大豆優良率不斷下滑，歐洲債務問題擔憂情緒緩解和中國貨幣政策放鬆的共同影響下，油脂價格振蕩反彈。近期，美國大豆主産區乾旱對豆油價格産生一定支撐，但馬來西亞棕櫚油處於季節性增産週期，棕櫚油價格表現將不及豆油。油脂上行空間有限，多單注意止盈。

　　乾旱升級，CBOT大豆保持強勢

　　近期美國大豆主産區出現不同程度乾旱，其中，愛荷華州南部、密蘇裏州北部、伊利諾伊州南部和印第安納州南部出現嚴重乾旱，對當前美國大豆生長産生較大負面影響。截至7月7日，美國大豆作物優良率45%，為2009年以來的最低水平。如果後期美國天氣持續乾旱，或者乾旱升級，那麼美國大豆優良率可能進一步下滑，2012/2013年度8723萬噸預估産量將難以實現，世界大豆供應將進一步趨緊，CBOT大豆11月合約價格有望突破1465美分/蒲式耳。這對國內豆油具有一定支撐作用。再往後看，若8月美國大豆灌漿期降雨充足，大豆單産水平將提升，大豆價格有望回歸至1300美分/蒲式耳。

　　油廠開工率提升，豆油供應充足

　　2012年上半年，中國進口大豆2943萬噸，同比增加24.11%，達到歷史最高水平。考慮到2008年以來中國進口大豆平均增速已經逐漸回落至10%左右，預計下半年中國大豆月度平均進口量將下滑，從而對CBOT大豆價格産生一定負面影響。此外，上半年中國進口大豆大量到港後，中國油廠開工率不斷提高，國內豆油供應增加，對下半年國內豆油價格具有一定的壓製作用。

　　棕櫚油處於季節性增産週期

　　根據馬來西亞棕櫚油産量季節性規律，6月至9月，馬來西亞棕櫚油産量將繼續增加，預計6月産量為145萬噸，7月産量為150萬噸，8月産量為160萬噸，9月産量為170萬噸。隨著馬來西亞棕櫚油月度産量逐漸增加，馬來西亞棕櫚油期末庫存有望緩慢攀升，至少保持在180萬噸以上水平。此外，中國棕櫚油港口庫存持續位於90萬噸左右，這也將繼續壓制棕櫚油價格。預計短期棕櫚油價格表現仍會弱于豆油。

　　結論與投資建議

　　美國大豆主産區乾旱對豆油價格産生一定支撐，但是國內油廠開工率提高，豆油供應充足使得豆油價格上行壓力依然較大，上行空間有限。馬來西亞棕櫚油依然處於季節性增産週期，國內港口棕櫚油庫存高企，棕櫚油價格仍將弱于豆油。整體來看，油脂價格上行空間有限。考慮到7月份西班牙、意大利到期債務量較大，且中國經濟下行趨勢未改，油脂價格可能因宏觀方面的利空再度下行。策略上，前期多單謹慎持有，設好止盈。若歐洲債務問題再度反復，多單止盈，反手做空。 （作者：宏源期貨張磊）