時隔近3年半的降息令人糾結：降為GDP，不降為CPI。在降息背景下的基金投資者該如何選擇不同的基金産品？回顧自2003年以來我國不同利率調整週期中不同類型基金産品業績可以發現：在降息背景下，除了貨幣基金收益率差強人意外，各類型基金産品表現出色。但是，同樣的加息背景下，相同基金類型産品業績表現卻相差懸殊。在第一個加息週期裏，權益類産品業績驕人，但在第二個加息週期裏則均有較大幅度的虧損。其原因在哪？

　　首先，以證券市場為投資目標的各類基金産品，其業績表現與股市整體表現息息相關，而股市表現如何則取決於入市資金的多寡。M2增長率可以作為入市資金變化的風向標。在筆者所考察的整個期間中，M2月度增長率均值為18.16%，在上述三個不同週期中其相應均值分別為16.97%、22.73%和14.75%，作為入市資金蓄水池的M2增長率變化情況部分地解釋了基金産品收益率的差異。

　　其次，由於投資者的預期轉變、轉換持有資産、企業改變生産計劃及生産産品均需要時間，因此利率調整對股票價格影響的傳導途徑需要一個較長的時期才能完全體現出來。而中長期股價指數的走勢不僅受到利率走勢的影響，並且對經濟增長因素、非市場宏觀政策因素的反應也很敏感。如果經濟增長因素、非市場宏觀政策因素的影響大於利率對股市的影響，股價指數的走勢就會與利率的中長期走勢相背離。因此，利率對股市中長期走勢的影響難以一概而論，從而對基金産品收益率的影響也各不相同。

　　不同的經濟學理論，對於利率效應有不同的解釋。當利率調整出乎公眾預期，根據凱恩斯的流動性偏好理論，如果當前利率下降，會有更多的人相信將來利率會上升，現在賣出股票，持有貨幣，以備將來再買入股票，於是股價下降；當利率調整是低於公眾預期，在利率下降時人們相信將來利率降得更低，則會在當前買入股票留待將來賣出，於是股價上升；當利率調整合乎公眾預期時，對股票需求不變，股價亦不變。托賓等人的資産選擇理論則認為，替代效應表明利率下降後，投資者更樂於持有相對收益較高的股票，股價上升；積累效應表明利率下降，安全資産收益下降，為了達到財富積累目標，投資者更多購買高收益的風險資産，股價上升。

　　歷史常常會有驚人的相似卻不會簡單地重復。不論是首開存款利率浮動之舉所蘊藏的利率市場化趨勢，或是對資本市場創新性改革的力推，不論是從絕對優勢或相對優勢的角度來看國內經濟發展的趨勢，也不論是索羅斯的“反身性理論”或是《史記貨殖列傳》秉承的相反理論，或許你也感覺到資本市場所散發出來的投資魅力了。

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