匯添富亞澳成熟優選

　　股票基金經理 王致人

　　“Sell in May”的交易策略在今年全球股市再次得到驗證。5月的希臘議會選舉未能組閣，必須進行第二次選舉，並且在第一次選舉中得以進入國會的政黨大多反對“三駕馬車”的財政緊縮方案。國際金融市場立即陷入極度恐慌。那麼，鋻於對歐元區不確定性的擔憂，賣出策略未來是否仍應堅持？如何看待希臘的前途？

　　希臘人民陷入的矛盾在於：絕大多數人既認為應留在歐元區，又反對財政緊縮。如果在二次選舉中，激進左翼聯盟最終獲得超過100個國會席位，支持緊縮的聯合政府將再次難産，其結果便是“三駕馬車”可能推遲6月底的金融援助，導致希臘債務違約。6月希臘的二次選舉已不單是議會選舉，更可能是一次決定希臘是否退出歐元區、退出歐盟的公投。

　　先看第一個核心問題：如果支持財政緊縮的政黨在二次選舉中無法取得絕對多數，是否真代表希臘將退出歐元區？根據歐盟的條約，歐元區的“進入門檻”是各國必須將財政赤字控制在GDP的3%以下，並將降低財政赤字作為目標，同時國債/GDP不能超過60%。2008年國際金融危機以來，經濟衰退導致葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘、西班牙的債務水平早已超標，同時因缺乏財政聯盟，對負債率過高的國家無法有效約束，最終導致債務如同滾雪球般膨脹，催生了歐債危機。問題是，條約並未規定歐元區的“退出機制”，即使希臘或其他四國不執行財政緊縮或債務水平持續超標，德國、法國等核心國家也沒有權力將其逐出歐元區。因此，即使反對緊縮的政黨在二次選舉中獲勝，也不代表希臘將立即退出歐元區。

　　另一個核心問題是：希臘人民如果將選票投給反對財政緊縮的政黨，是否就可以回避節衣縮食的苦日子？當前希臘的財政赤字絕大部分是利息支出，如果選擇債務違約，基本赤字將降為1%，似乎是不通過長時間緊縮就能有效降低赤字的好方法，但債務違約後，短期內希臘將喪失任何在國際資本市場融資的能力，政府只能通過提高稅負或降低支出來維持財政平衡，其結果仍是走回財政緊縮老路。如果希臘退出歐元區，其結果將如同1997年泰國放棄與美元的聯絡匯率，結果將十分悲慘。比較起來，在“三駕馬車”提供金融援助的基礎上實施財政緊縮不失為可行的方案之一。此外，雖然選舉結果難以預料，但積極信號在於，三個支持緊縮的小黨在第一次選舉中得票未達到進入國會門檻後，其中兩個已組成聯盟，另一個也宣佈加入新民主黨，有望增加支持緊縮政黨在二次選舉中取得絕對多數並組建聯合政府的機會。

　　希臘面臨的困境不單是過大的赤字導致的經濟問題，它折射出歐元區各國經濟嚴重失衡對歐元區統一金融體系的衝擊，進而又加劇實體經濟分化程度，這最終導致本來並不牢固的歐元區經濟聯盟面臨重重考驗。經過兩年多時間，目前歐債危機的核心已非單一國家的違約，而是資本基於對歐元存續的擔憂，由邊緣國家向核心國家流動，從而對區內銀行體系與實體經濟構成衝擊，同時持有歐元資産的風險溢價上升。短期而言，不論選舉結果如何，希臘還是會盡力留在歐元區，“三駕馬車”應考慮在財政緊縮上適度放寬，同時歐洲央行通過降息或再融資以穩住邊緣國家債券收益率。如果邊緣國家中長期不能重回經濟增長，歐元區仍要面臨如何推動財政聯盟、銀行聯盟與發行歐元債券的考驗，否則最終仍難逃解體的命運。