⊙英大證券有限責任公司

　　我國今年1至5月經濟增速放緩，貨幣政策由緊縮轉向穩健再逐步轉為寬鬆，今年以來央行兩次下調存款準備金率，並於6月份降息0.25個百分點。政府亦啟動一系列穩增長政策，通過加快項目審批進度等方式為經濟增長助力。今年5月新增信貸7900億元，超出市場預期。隨著時間的推移，我國經濟增長將逐漸好轉。

　　從A股資金供需角度來看，A股融資情況出現下降，2009年和2010年為全球IPO冠軍，2009至2011年A股融資額分別為5150億元、10086億元和6818億元，今年1至5月融資額為1688億元，呈逐漸下降趨勢。大盤股資源的逐漸減少，中小盤股票估值的逐漸回落導致再融資及套現的壓力減小、監管層鼓勵上市公司債券融資等都將緩和擴容壓力。在資金供給方面，貨幣政策由偏緊轉向穩健再轉為寬鬆，為市場流動性好轉提供的基礎。另外，去年年底以來，二級市場重要股東增持數量開始增加。新股發行PE趨於理性，2010年為58倍、2011年40倍、2012年一季度30倍、今年4月已回落至20倍。同時，今年6月1日起減免部分交易費、長期資金入市——廣東1000億元社保基金試水、QFII投資額度由300億增加至800億美元，以及兩個交易所均採取非常嚴格的措施限制新股價格等一系列政策，將有助於改變2010年及2011年資金失衡的狀態，為市場帶來一輪新的發展期。

　　從A股市場表現看，截至6月12日，上證指數年初至今上漲4.11個百分點、滬深300上漲8.29%、深證成指上漲9.77%。估值角度方面，以近段時間的低點2132點計算全部A股的市盈率僅為13.13倍，2012年動態市盈率僅為12.88倍，市凈率（PB）僅為1.85倍，且滬深300指數PE、PB均已低於標普500水平。縱向比較來看，目前整體的估值水平處於歷史的底部區域；從市場結構來看，大盤股整體估值已經處於歷史底部；從股息率的水平來看，按照2010年的分紅比率，2011年上市公司業績同比增長20%左右，大盤成份股的股息率水平已經高於同期一年期的存款利率，投資價值逐漸顯現。另外，從一些大盤藍籌股大股東的增持行為、匯金公司增持銀行股來看，大盤藍籌股目前的投資價值已經明顯增強，而中小盤個股目前估值水平雖然大幅下降但還相對較高，結構性風險尚存。監管層鼓勵藍籌股投資，推動價值投資，弘揚股東文化等舉措，可能會形成正面激勵投資行為。在政策的強烈推動下，2132點成為底部的概率增加。

　　總體來講，A股經過四、五年的調整，目前無論是點位還是整體估值水平均處於相對較低的水平，2012年在全球流動性局面好于2011年，我國經濟逐漸好轉而導致預期向好、歐債不會出現極端情況的前提下，A股市場將逐漸步入長期投資的起步區域。