中國電子商務研究中心分析師 周翔 莫岱青

　　日前，京東商城在香港舉行分析師會議。外界一直熱傳公司啟動上市計劃，若進展順利，京東將在6月提交SEC材料，最早9月IPO。中國電子商務研究中心預測，京東上市估值在66-80億美元左右較為合理。

　　京東商城2011年財報顯示，2011年收入為212億元人民幣，毛利率為5.5%；成本中配送費佔比6.6%、廣告佔2.3%(去年廣告費用支出為4.9億元)，凈虧損5%左右、應付賬期天數38天、存貨週轉35天。京東營業額再創歷史新高，同時，毛利率過低等現象也引起了市場的關注。

　　中國B2C電商常採用“賠本賺吆喝”的發展路徑，前期很大程度上不以贏利為目的而以IPO為目的。投資京東商城所花費的資金也水漲船高。大額單筆投資的頻繁出現，也從側面反映了風險投資資本扎堆現象明顯，從C輪融資開始，鉅額的投資資金已給了風險投資公司巨大的壓力。

　　近年來，京東積極推進“亞洲一號”倉庫計劃。公開數據顯示：每個“亞洲一號”倉庫的投入在10億元左右，按照其規劃六個，兩年建完，今年則需要投入30個億。據此推測，2012年的資金缺口在20億人民幣左右。京東商城未來三年內，將投下10億元。自建300多輛卡車組成的幹線物流。2012年將擴招2.5萬名員工。如此大的資金缺口再加上盈利狀況不佳，京東如何支撐如此大開支，對於靠資本驅動增長的京東，再融資似乎是必然選擇。在難以得到後續VC投入的情況下，IPO也是唯一選擇。

　　截至2012年3月中國B2C網絡購物市場上，排名第一的依舊是淘寶商城(天貓)，佔51.3%；京東商城名列第二，佔據21.9%；位於第三位的是亞馬遜中國達到3.4%；其他排名依次為：騰訊B2C、蘇寧易購、噹噹網、易迅網、凡客誠品、庫巴網、新蛋中國。

　　無疑，從中可看出京東商城的競爭對手不少，前有天貓商城的壓力，後有亞馬遜中國、騰訊B2C、蘇寧易購、噹噹網，以及國美體系的國美商城、庫巴網，還有幫上騰訊這棵“大樹”的易迅網，強大海外背景的新蛋中國等B2C企業的緊追不捨。

　　進入今年五月份以來，特別是近期B2C行業爆發的所謂“史上最大規模價格戰”，蘇寧易購、天貓、京東商城、噹噹網、庫巴網、國美網上商城、新蛋網等各大電商掀起了新一輪的降價促銷，被業內視作對手們對京東“不約而同”的“聯合圍剿”。無疑，京東商城的壓力不小，快速擴張之下，依然可謂“內憂外患”。包括淘寶網、天貓等C2C、B2C在內的阿裏集團的上市預期，也很大程度上讓京東感到了壓力。

　　日前有消息稱，京東商城希望估值 100-120 億美元，券商討論估值則為60億美元，而最後一輪融資時投資方對京東的估值是 100億美元。若參考亞馬遜 PS=1x， 用京東預期的 2013 年收入估值約為 100 億美元左右較為合理。但考慮到亞馬遜的毛利率長期穩定在 20%多，且已實現盈利，以此為參照，京東商城的估值勢必要打折。但最後一輪融資的投資方將面臨虧損，這是京東上市面臨的主要不確定性。

　　但如果京東明年營業額能突破700億人民幣目標，大概就是110億美元，在公司不盈利的情況下，估值會打一個折扣，110億美元乘以0.6-0.7系數，大概是京東的合理估值， 綜上，京東上市估值在66-80億美元左右較為合理。如果像Facebook這樣估值過高，則股價有上市後走熊的風險，這樣反而不利於融資。