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京東IPO合理估值66-80億美元 C輪投資方或虧損

發佈時間:2012年06月13日 06:33 | 進入復興論壇 | 來源:信息早報 | 手機看視頻


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  日前,京東商城在香港舉行分析師會議。外界一直熱傳公司啟動上市計劃,若進展順利,京東將在6月提交SEC材料,最早9月IPO。中國電子商務研究中心預測,京東上市估值在66-80億美元左右較為合理。

  京東商城2011年財報顯示,2011年收入為212億元人民幣,毛利率為5.5%;成本中配送費佔比6.6%、廣告佔2.3%(去年廣告費用支出為4.9億元),凈虧損5%左右、應付賬期天數38天、存貨週轉35天。京東營業額再創歷史新高,同時,毛利率過低等現象也引起了市場的關注。

  中國B2C電商常採用“賠本賺吆喝”的發展路徑,前期很大程度上不以贏利為目的而以IPO為目的。投資京東商城所花費的資金也水漲船高。大額單筆投資的頻繁出現,也從側面反映了風險投資資本扎堆現象明顯,從C輪融資開始,鉅額的投資資金已給了風險投資公司巨大的壓力。

  近年來,京東積極推進“亞洲一號”倉庫計劃。公開數據顯示:每個“亞洲一號”倉庫的投入在10億元左右,按照其規劃六個,兩年建完,今年則需要投入30個億。據此推測,2012年的資金缺口在20億人民幣左右。京東商城未來三年內,將投下10億元。自建300多輛卡車組成的幹線物流。2012年將擴招2.5萬名員工。如此大的資金缺口再加上盈利狀況不佳,京東如何支撐如此大開支,對於靠資本驅動增長的京東,再融資似乎是必然選擇。在難以得到後續VC投入的情況下,IPO也是唯一選擇。

  截至2012年3月中國B2C網絡購物市場上,排名第一的依舊是淘寶商城(天貓),佔51.3%;京東商城名列第二,佔據21.9%;位於第三位的是亞馬遜中國達到3.4%;其他排名依次為:騰訊B2C、蘇寧易購、噹噹網、易迅網、凡客誠品、庫巴網、新蛋中國。

  無疑,從中可看出京東商城的競爭對手不少,前有天貓商城的壓力,後有亞馬遜中國、騰訊B2C、蘇寧易購、噹噹網,以及國美體系的國美商城、庫巴網,還有幫上騰訊這棵“大樹”的易迅網,強大海外背景的新蛋中國等B2C企業的緊追不捨。

  進入今年五月份以來,特別是近期B2C行業爆發的所謂“史上最大規模價格戰”,蘇寧易購、天貓、京東商城、噹噹網、庫巴網、國美網上商城、新蛋網等各大電商掀起了新一輪的降價促銷,被業內視作對手們對京東“不約而同”的“聯合圍剿”。無疑,京東商城的壓力不小,快速擴張之下,依然可謂“內憂外患”。包括淘寶網、天貓等C2C、B2C在內的阿裏集團的上市預期,也很大程度上讓京東感到了壓力。

  日前有消息稱,京東商城希望估值 100-120 億美元,券商討論估值則為60億美元,而最後一輪融資時投資方對京東的估值是 100億美元。若參考亞馬遜PS=1x, 用京東預期的 2013 年收入估值約為 100 億美元左右較為合理。但考慮到亞馬遜的毛利率長期穩定在 20%多,且已實現盈利,以此為參照,京東商城的估值勢必要打折。但最後一輪融資的投資方將面臨虧損,這是京東上市面臨的主要不確定性。

  但如果京東明年營業額能突破700億人民幣目標,大概就是110億美元,在公司不盈利的情況下,估值會打一個折扣,110億美元乘以0.6-0.7系數,大概是京東的合理估值, 綜上,京東上市估值在66-80億美元左右較為合理。如果像Facebook這樣估值過高,則股價有上市後走熊的風險,這樣反而不利於融資。

  中國電子商務研究中心分析師 周翔 莫岱青

  本文提到的股票:$京東商城(JINGDONG)$

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