銀行板塊市凈率達到歷史低點

　　權重板塊估值因素將支撐股指

　　近期，作為強週期板塊中對經濟敏感性滯後的板塊，銀行業板塊股票價格紛紛跌破或逼近每股凈資産，對盤面的意義非比尋常。後期，銀行等權重板塊的估值因素將對股指形成支撐。

　　在熊市中，每股凈資産通常被用來衡量股價的底線。企業的重置成本以及凈資産收益率的波動，是比較重要的行業估值判斷因素。我們研究了2005年至2012年銀行板塊的凈資産收益率（ROE）和市凈率（PB）水平，在穿越經濟繁榮、蕭條、滯漲和衰退幾個小週期的八年中，現階段銀行業1.2倍的加權平均市凈率已達到低點。此前，即使是在2008年四季度和2009年一季度經濟迅速收縮的兩個季度，銀行股的平均市凈率也在1.8─2.0範圍。

　　從銀行業股票的凈資産收益率表現來看，無論是按季節性還是全年平均值進行比較，均沒有呈現明顯放緩的趨勢，即使是在製造業和固定資産投資增速連續下滑的近幾個季度裏，依然保持了穩健的增長。

　　現階段市場對銀行業的擔心不外乎兩個方面：一是經濟下滑引發不良貸款的增加，尤其是負債率高的公司，只要資産稍微貶值，凈資産就會減值為零，地方融資平臺和不良貸款只要一齣現規模較大的壞賬計提，其凈資産損失難以估計；二是對非對稱減息的預期，這種觀點認為銀行業的盈利拐點已經到頭，高增長時代不再。

　　我們認為，在美國經濟復蘇概率加大，以及歐債危機暫時處於可控狀態的情況下，全球經濟出現全面性二次衰退的可能性較小。同時，由於國內銀行業不良貸款撥備率處於比較合理的水平，雖然銀行業會為經濟部門承擔一部分去杠桿的代價，但也不會失控。我國銀行業的盈利模式以息差為主，而未來息差進一步縮減的空間較小，且結構性業務的發展會成為銀行業新的增長點，因此銀行股的估值底部已經不遠。現階段，銀行股股價幾乎處於去年匯金增持時的水平，也表明其已具有較好的價值吸引力。在銀行以及其他權重板塊估值優勢明顯的情況下，股指進一步下行的空間有限，對於後市行情應以振蕩思路對待。 （作者：寶城期貨 何曄瑋）