在經濟增長將步入最嚴峻階段的時刻，逆週期宏觀調控的作用對於經濟和股市就顯得至關重要了。而從5月份“穩增長”政策的陸續出臺來看，管理層不會坐視經濟出現自由落體式的“硬著陸”，並將從宏觀調控的角度繼續增強遏制經濟下行的力度。

　　誠然，每輪經濟週期都將經歷復蘇、過熱、滯脹和衰退，但宏觀調控這只“有形之手”的作用並非逆轉經濟週期，而是儘量熨平經濟週期的波幅。而逆週期宏觀調控的一大特徵即是其調控力度與經濟基本面下滑程度成反比，即經濟下行幅度越大，調控政策出臺的力度越強。而A股素有“政策市”之稱，部分原因也在於此，由於股票市場博弈的是預期，因此在經濟探底已在市場預期之內的背景下，“穩增長”政策力度能否持續、具體政策能否順利落實就成為了市場的風向標。

　　顯而易見，如果6月份出爐的5月經濟數據繼續惡化，那麼政策調控力度將會進一步增強。由於當前滬深300整體估值低於12倍，市場對於經濟持續惡化的預期已然較為充分，除非中國經濟“硬著陸”成為現實可能，A股的系統性風險並不大。但現實恰恰相反，在當前的位置，A股處於一個流動性與政策變量雙雙正向發展的趨勢，唯一的負面因素即為經濟基本面的持續下行，而正如前述，這種負面因素在股市前期的下跌中已基本得以反映。

　　但從管理層之前的調控節奏來看，基本上是“不見兔子不撒鷹”，因此，這就可能對市場形成兩種同質化的預期：一是經濟數據如預期般繼續惡化，為對衝經濟的快速下行，市場對管理層公佈新對衝政策的預期增強，部分資金將博弈固定投資相關的板塊；二是經濟數據好于預期，那麼具備早週期性質的行業可能再度受到資金的追捧。而市場最大的變數仍來自於潛在的“硬著陸”風險下政策的不作為，但從5月份的政策表現來看，這種可能性微乎其微，而唯一可能限制政策放鬆空間的通脹因素，目前來看也正在向著預想的方向發展，至少在二、三季度，通脹制約將不會是市場的主要矛盾。但也有觀點認為，如果“穩增長”政策發力過猛，通脹的反復可能成為制約下半年行情的主要因素，當然，這方面的擔憂至少在6月份將不會存在。

　　總體來看，在滬綜指2478點之下的A股，對政策的踏空風險仍然要大於經濟下行對市場的抑制風險。在滬深300整體估值水平不足13倍的情況下，一味地強調經濟下行可能帶來市場整體估值重塑的風險，更多是種在底部尋底的行為，從中期的角度來看，其意義並不大。而對做空A股的投資者來講，隨時可能出臺的“穩增長”政策和制度性改革措施是最大的做空風險。