本報記者 田露

　　近期逆向投資的力量開始展現風采，除了數家基金公司先後發行“逆向投資”主題基金之外，更有基金經理將逆向投資運用於基金管理中，並取得了不錯的業績。根據銀河證券基金研究中心數據，截至5月11日，國聯安小盤精選自年初以來凈值增長率為9.91%，在30隻偏股混合型基金中位列第一。在接受中國證券報記者採訪中，基金經理鄒新進表示，逆向投資是國聯安小盤基金的制勝秘訣。

　　中國證券報：據一季報披露的信息，你對個股的挑選獨闢蹊徑，選股主要思路是什麼？

　　鄒新進：在執掌國聯安小盤精選基金兩年多的時間裏，逆向投資和精選灰馬股是我們一貫堅持的兩大投資思路。逆向投資在海外市場已經風行多年。正如“全球投資之父”約翰 鄧普頓所言，在選擇股票時，眾口一詞是非常危險的，而逆向投資的基本原理正是避開熱門股，做投資的“少數派”。

　　至於個股選擇，我們可以看到，白馬股，增長確定但估值不菲，難以獲得超額收益；黑馬股，挖掘難度相當大，同時踩雷風險也相當大；灰馬股，介於黑馬股和白馬股之間，略有爭議，但仔細甄別後卻往往收穫頗豐。

　　中國證券報：灰馬股給人的感覺是生僻的、冷門的，這是否意味著精選灰馬股正是逆向投資策略在操作層面的體現呢？

　　鄒新進：的確，精選灰馬股是統一在逆向投資的邏輯裏面的。灰馬板塊和灰馬股往往都是集爭議和潛力於一身，也正是因為爭議的存在，這些板塊和個股的估值往往不會太高。例如年初以來對小盤基金凈值貢獻較大的煤炭板塊、客車板塊、啤酒板塊等，在去年底都屬於市場觀點分歧較大的“灰色地帶”。

　　以煤炭板塊為例，該板塊往往被投資者認為是高貝塔板塊，行情低迷時往往被人拋棄，去年底正是大盤極度低迷之時，煤炭板塊的動態估值被壓制在不到10倍。同時，基於未來煤價的上漲空間有限，很多投資者認為煤炭股的上漲彈性不足，但忽略了煤炭板塊業績的另一個重要因素即産量。因為我國仍存在著大量的中小煤礦，整合仍是行業未來幾年的大趨勢，我們選擇未來産能擴張最快的公司作為投資標的，向上的彈性就很大了。

　　中國證券報：你如何看待A股後市行情？

　　鄒新進：債券牛市已于去年下半年開啟大幕，股票市場的牛市也將不期而至。從歷史經驗來看，在通脹見頂回落、經濟增速下滑幅度超過市場預期時，降息、降低存款準備金率等貨幣政策的鬆動都會帶來債券市場的牛市。而一般情況下，債市比股市要提前反應，先是國債，然後信用債，最後可轉債，按照風險程度由低到高的順序上漲。在債市上漲末期時，資金開始騰挪回流進入風險程度更高的股市，從而會推動股票的上漲。

　　回到基本面，當前企業盈利的確仍在下滑，但可能于二季度探底回升；貨幣供給也探底回升，整體趨於寬鬆；更大的利好來自於改革攻堅戰的大幕開啟，溫州金融改革等一系列激活經濟、放鬆金融管制的政策暖風都會在未來的市場得以反映。從估值角度看，就更沒有太過悲觀的理由。目前A股市場整體靜態市盈率約為12倍-13倍，而2008年市場低位時的估值也在13倍-14倍左右。