美國基金如何與牛熊共舞

　　文/Morningstar晨星(中國)研究中心 梁銳漢

　　生活永遠是最好的老師。經歷了2008年到2010年市場驚心動魄的巨幅波動，每一位投資者都有了最新的體會，來講述自己的心路歷程、得失喜悲。在這個看似隨機遊走的市場，到底什麼是浮雲，什麼才是真正的價值？作為市場最重要的機構投資者之一，共同基金有著太多太多的故事。投資和風險就像一枚硬幣的兩面不可分割，但我們都希望所持有的基金能夠在牛市漲得快一點，在熊市跌得少一點。這樣的優質基金在美國市場也屬於鳳毛麟角，但如果投資者耐心的尋找，這樣的基金還是會出現在我們身邊的。

　　他們如何擺脫投資界的地心引力規則

　　晨星數據顯示，能夠在2008年和2009年同時業績排名同類前五分之一的美國多樣化國內股票基金共有48隻。如果投資者了解到在美國要戰勝市場指數是一件非常困難的事情，那麼對那些主動管理突出的基金一定會另眼相看。但是不要忘記，漂亮的玫瑰下面往往長著刺。

　　歸屬於小盤平衡型的Catalyst價值基金(Catalyst Value)和大盤成長型的FBR大盤投資人(FBR Large Cap Investor)，都在這兩年業績表現優異，而資産配置是他們成功的法寶之一。可以看到，在2008年市場崩潰的時候，他們都持有大量的現金。

　　而聲譽良好且值得尊敬的Yacktman基金則開始變得更愛風險了。在整個2008年，該基金的現金頭寸在10%左右浮動，但在年末，隨著時時出現的競相拋售股票行為，管理團隊幾乎動用了所有的現金來買入股票。基金在2008年處於相對平靜的港灣，這要歸功於基金重倉持有的那些高質量股票：可口可樂、百事和Lancaster Colony等。

　　當你在為Yacktman2008年的表現鼓掌致意時，你可能又要為它2009年的表現拍案叫絕了。相對很多同類開始依靠2009年低質股的狂飆突進來獲得閃耀的業績時，該基金仍然在優質股上默默耕耘並收穫甚豐，如重倉股Liberty Media，雖然護城河並不強大，但有著穩健的資産負債表，還有微軟和eBay。

　　John Hancock美國環球領導成長基金(John Hancock US Global Leaders Growth)在2008年有著相似的故事。從絕對回報來看，基金當年損失了35%，但在大盤成長類別中，還是讓投資者感到較為欣慰，要知道該基金在2008年幾乎全年都是滿倉操作的。

　　所以相對Yacktman，該基金在2009年的強勁反彈不會讓人過分驚訝。在子投資顧問SGA的投研支持下，基金在2008年堅持持有高質量的股票，如Staples、寶潔和Automatic Data Processing，穩定的現金流，讓這些公司在危機中不至於受到重大的衝擊。

　　它2009年的表現給我們演繹了另一個故事。在垃圾股滿天飛的2009年，該基金大漲44%，大幅超越標普500指數。基金超越同類近8個百分點，超越當年表現最好的類別中盤成長型5個百分點。

　　長期策略而不是投機取巧

　　這些基金能夠取得成功，靠的是持之以恒的智慧，而不是小聰明。如果投資者觀察得足夠仔細，會發現他們的成功有著一些相似的痕跡：注重基本面；對估值高度敏感並作為選股標準之一，富有啟發性的組合構建。Yacktman基金目前持有大約43隻股票，前十大重倉股佔資産比重超過55%。而John Hancock美國環球領導成長基金持有的股票更是僅有30隻左右，前十大持倉比重為42%。

　　這種高集中度的投資風格放大了這些基金的成功，但是他們的風險控制也相當不錯。例如，截止到2010年11月30日的過去15年，Yacktman基金的標準差僅僅比全股票市場指數的標準差略高，而John Hancock美國環球領導成長基金的波動更是低於全股票市場指數的波動。同期，這兩隻基金都取得了漂亮的業績。

　　永遠不要忘記風險

　　2010年以來，這兩隻基金依然有著穩健的表現，雖然相對過去的2008年和2009年來説，戰勝同類的幅度有所下降，但是很難要求一種策略可以在任何市場環境中都如魚得水。這兩隻基金的成功，不僅來源於其敏捷的個股精選，更是贏在良好的風險控制上。

　　還記得那句話嗎：永遠不要輸錢。這並不是説任何風險都不要冒，而是要辨別哪些是有價值的風險。