近期，歐元區政局不穩、美國經濟數據整體遜於預期及QE3推出預期弱化等風險事件集中爆發，加劇全球市場恐慌情緒，歐美股市和全球大宗商品價格大幅下跌。而受益於“制度改革紅利”的國內股指短暫抵抗後，也跟隨全球市場連續走低，未能延續4月以來不受外圍市場干擾的獨立反彈行情，年內二度降準預期兌現也未能令市場止跌企穩。

　　回顧4月份的期現指數獨立反彈行情，最關鍵的驅動因素在於市場層面上的制度改革紅利，和經濟基本面上的流動性放鬆預期。但目前，制度改革紅利邊際效應趨弱，同時4月宏觀經濟數據及新增信貸遠遜預期，也令經濟下滑-流動性放鬆-經濟探底回升的循環邏輯再度受挫，雙驅動因素的同步消減，或令國內股指難以重現4月獨立反彈行情。

　　從已公佈的4月份宏觀經濟數據來看，4月進出口同比增速、工業增加值、固定資産投資、財政收入等宏觀經濟數據遠遜預期，顯示我國經濟下滑態勢尚未出現改善跡象，3月份的信貸寬鬆尚未對實體經濟産生積極影響，經濟二季度或見底回升的預期受挫。另外，值得注意的是，雖然4月184.2億美元的貿易順差好于預期，但這主要是由國內進口下滑幅度遠超出口所致，而內需疲弱更甚于外需，表明4月份國內股指獨立於外圍市場的反彈行情缺乏經濟基本面的支撐。

　　不過，經濟疲軟超預期在引發經濟前景擔憂的同時，也會推升市場對未來政策或進一步放鬆的預期，週末央行年內二度降準也驗證了市場此種預期並非空穴來風。不過，由於降準更多是出於對銀行存款流失和外匯佔款趨勢性減少的被動性對衝操作，其對市場層面的激勵效應仍更多停留在心理情緒上，實際影響不大。而相比降準預期的兌現，市場或許更應該關注4月新增信貸遠遜預期的負面影響。

　　事實上，在最新公佈的4月份各項宏觀經濟數據中，以CPI（預期均值3.4%）和新增信貸（預期均值8000億）數據最為關鍵，因為CPI影響著未來貨幣政策的調整空間預期，而新增信貸則為前期樂觀預期能否部分兌現和延續的關鍵變量。但這兩項的實際數據，並不能令市場樂觀，一方面，雖然CPI為3.4%符合預期，但其回落速度的緩慢和本輪通脹形勢的複雜性，使得央行時刻在警惕通脹捲土重來的可能性，從而限制了貨幣寬鬆的幅度和速度；另一方面，4月新增信貸僅為6818億元，遠遜預期，這與市場此前由3月信貸突破萬億所引發的流動性放鬆樂觀預期大相徑庭，4月份反彈行情的流動性放鬆預期驅動因素落空。

　　總體看，雖然仍有央行年內二度降準政策提振，但在市場流動性並不緊張的狀態下通過降準進一步釋放流動性，並不能解決實體經濟的信貸需求低迷問題，預計新增信貸數據遠遜預期對於市場的負面影響將更甚于降準的正面激勵，而在政策進一步放鬆的有效信號出現前，期現指數的弱勢格局或將延續，4月份的單邊反彈很難再度出現，操作上以貼壓力位逢高沽空為宜，不建議搶短線反彈。(中財期貨研究院 陶瑋瑋)