文化傳媒本輪的上漲經歷了兩個階段，一是去年7~8月份，主要是影視劇內容板塊公司在“渠道多元化，內容稀缺化”預期推動下的上漲。二是去年10月份，主要受到十七屆六中全會振興文化産業決定的影響，表現形式為行業板塊估值提升帶來的普漲，尤其是出版發行等傳統媒體的動態PE均值由9月份的20倍以上提升到目前的25~30倍的估值區間。

　　從“非主流”走向“主流”

　　市場關心的一個問題是，此次上漲僅僅是一次主題性質的投機，還是確實的長期機會？通過對《中共中央關於深化文化體制改革推動社會主義文化大發展大繁榮若干重大問題的決定》的分析，我們認為中央政府對文化産業發展的態度堅決，支持力度前所未有。在2020年將文化産業建設成中國支柱性産業的過程中，必然伴隨著A股傳媒上市公司的高速增長和A股傳媒板塊市值的擴大。政策紅利在實質性地提升文化企業長期成長性的同時，有望推動A股傳媒板塊投資從過去的“非主流”走向“主流”。

　　行業三季報更為閃亮

　　在重點跟蹤的23家傳媒類上市公司中，兩家三季報特別優秀，11家優秀，4家一般，5家較差，相比過去幾年傳媒行業的業績情況，今年的業績表現更為“閃亮”。我們認為主要有兩個原因：一是去年以來傳媒板塊新上市了許多創業板企業，這些企業在各自的細分子行業競爭力強，業績優良，充分抓住中國文化産業大發展的政策紅利，它們也是三季度業績表現優異的主體。二是“渠道多元化和內容稀缺化”推動影視劇內容價格快速攀升，相關公司如華策影視業績超預期。

　　如何看待板塊的高估值

　　根據2005年以來的數據 ，傳媒板塊平均靜態PE為58倍，遠高於所有A股上市公司25倍的靜態PE均值，傳媒板塊高PE的現象近幾年一直存在；從估值溢價來看，根據靜態PE計算的平均溢價為2.39，今年10月份以來的平均溢價約2.35，基本處於平均溢價附近，傳媒板塊相對A股的估值基本合理。

　　而平均動態PE方面，傳媒板塊的平均動態PE為53倍，與靜態PE的對比數據類似，也遠高於所有A股上市公司23倍的動態PE均值；從估值溢價來看，根據靜態PE計算的平均溢價也為2.39，今年10月份以來的平均溢價約2.12，從歷史對比數據看，低於傳媒板塊的歷史平均溢價，説明傳媒板塊的動態PE還是具有一定的相對估值優勢。我們認為，傳統傳媒板塊的估值依然存在提升空間。

　　當前投資建議

　　長期來看，我們認為傳媒板塊在整體A股資産配置中的比重應該獲得提升。而當前時點，我們對傳媒板塊的投資有如下基本判斷：

　　1。估值提升的行情短期內告一段落。我們跟蹤的24家傳媒板塊重點上市公司2010~2012年的平均PE分別達到57倍、42倍和31倍，基本反映板塊的內生性增長。

　　2。估值有安全邊際，未來提升有賴於進一步的政策紅利。當前傳媒板塊的估值還處於歷史中值以下的水平，但是未來能否獲得估值上的繼續提升取決於政府出臺的文化産業振興細則情況。

　　3。我們認為兩類公司股價還有上升潛力。一是業績增速可能超預期的持續高成長公司。這類公司包括宋城股份、省廣股份、華策影視、數碼視訊和廣電信息。二是估值最低有催化劑的公司，主要的邏輯是估值提升，包括博瑞傳播、北巴傳媒和時代出版等。