海通證券基金研究中心

　　今年一季度債券市場保持強勢，雖然利率債、高評級信用債進入盤整，但低評級信用債收益率水平下行幅度較大，因此整體債券市場仍延續了去年年底以來的較佳表現。就各債券種類而言，國債指數上漲0.82%，企債指數上漲1.47%，中信標普可轉債指數上漲1.12%。在此背景之下，債券型券商集合理財一季度表現優異，截至3月30日，債券型券商集合理財産品一季度平均收益1.71%，超過券商股票型産品的0.22%和券商FOF産品的0.84%。38隻今年以前成立的債券産品中37隻獲得正收益，僅平安證券旗下平安年年紅債券寶出現虧損，一季度凈值微跌0.09%，表現最佳的安信證券旗下安信理財1號收益率高達4.24%。

　　由於A股市場在過去兩年中表現低迷，長期來看券商債券型産品表現也勝過了券商股票型産品。統計2010年4月至2012年3月兩年産品業績，24隻債券型産品平均獲得0.89%的收益，而47隻股票型産品（不包括QDII和FOF型産品）平均收益為-16.58%。從風險指標來看，債券型産品波動率為1.41%，股票型産品波動率為4.40%；最大回撤指標債券型産品為-7.72%，股票型産品為-25.24%。

　　另一方面，券商債券型産品在費率上較股票型産品更為低廉。大多數股票型産品除了收取1.5%到2%左右的固定管理費用（管理費和託管費）外，還要收取20%左右浮動業績提成，以安信證券安信理財2號為例，該産品收取1.75%的固定管理費用，並且對年收益率超過6%的部分收取20%的業績提成。而超過一半的債券型産品不收取浮動業績提成，且管理費一般只有1%左右。從過去兩年來看，債券型産品獲得更高收益的同時費用更低，顯得頗為“物美價廉”。

　　我們計算了從2010年二季度到今年一季度各個季度債券型産品的收益率並進行季度排名，統計每只産品排名前二分之一的次數。興業證券旗下金麒麟1號在每個季度的業績都排名前二分之一，表現十分穩定；中金公司旗下中金一號有7個季度排名前二分之一，僅在2011年1季度排名第17位；安信證券旗下安信理財1號、國泰君安旗下君得惠、長江證券旗下超越理財增強債券各有6個季度業績排名前二分之一。我們的目的在於儘量選擇在各種市場環境下均有不錯表現的産品。因為有些産品可能在某種市場環境下表現優秀，但是在另一種市場環境下則表現較差，而我們無法準確預測未來市場環境，因此在選擇産品時要儘量選擇業績延續性好並且業績優秀的産品。

　　從費率結構上來看，金麒麟1號、君得惠、超越理財增強債券和中金強債只收取固定管理費，中金一號和安信理財1號除固定管理費外還收取浮動業績提成。只收取固定管理費的3隻産品費率均在1%左右，最高的超越理財增強債券管理費加託管費為1.03%，最低的金麒麟1號費率為0.85%。收取浮動業績提成的兩隻産品中，中金一號固定管理費僅為0.1%（不收取管理費，只收取0.1%的託管費），但是提取産品收益的16%作為業績報酬；安信理財1號固定管理費率為0.85%，浮動業績提成為年化收益超過5%部分的15%。如果各只産品年收益率均為5%，金麒麟1號、安信理財1號和中金一號的費用較為便宜。

　　由於券商産品一季報尚未公佈，從去年年報來看，安信理財1號和金麒麟1號分別持有5.0%和2.8%的股票額度，同時還持有約10%倉位的公募基金份額。考慮到目前A股市場處於歷史低位，我們認為持有一部分股票倉位有利於未來提高産品的收益。