□興業期貨 韓書云

　　如果國內壓榨利潤或者進口利潤轉為正值，説明國內開始啟動去庫存化的過程，這意味著全球大豆和油脂將步入低庫存時代，容易導致油脂價格暴漲暴跌，建議密切關注大豆壓榨和進口利潤。

　　2011年國內大豆壓榨利潤一直徘徊在零以下。導致行業整體虧損的原因有三：一是大豆融資進口大量增加，二是國內宏觀調控，三是上一産季南美增産打壓了全球油脂價格。

　　美元和人民幣息差的存在導致最近兩年融資進口增加，客觀地實現了國際商品庫存向中國的大挪移。2011年底，筆者觀察到一個奇怪現象：在中國經濟和需求不太好的情況下，在國內外商品價格大幅倒挂的情況下，各種大宗性商品的進口卻創出了歷史新高，這意味著在國內資金成本異常昂貴的情形下，通過貿易進口融得低成本資金，成為一些企業的無奈之舉。這樣的選擇導致國內商品積壓嚴重，國內外價格倒挂日益加大，企業運行日益困難。同時，國際商品庫存開始減小。

　　但2012年春天南美出現的乾旱天氣打破了這種格局。巴西、阿根廷為全球第一、第三大大豆出口國，對全球大豆貿易供給有著極大影響，在南美大豆生長關鍵期間，降水比去年同期大幅減少， 南美大豆比上年減産至少1800萬噸以上，徹底扭轉了全球大豆供需格局。南美的“窟窿”需由北美去補，按照平衡表推算，2012/2013年度，美國大豆出口量至少要達到4200萬噸以上，才能夠保證全球大豆供應。

　　但由於中國前期過度進口，已導致國際庫存下降到很低水平，如果中國繼續保持高強度進口態勢，勢必會引發國際市場供應更加緊張。國家糧油信息中心的監測顯示，2012年3月份我國進口大豆實際到港量約439萬噸。根據船期及採購進度監測，未來數月我國大豆到港量將繼續明顯增加，預計4月到港470萬噸，5月預計到港580萬噸，6月預計到港550萬噸，7-9月預計到港量在1380萬噸左右。2011/2012年度我國進口大豆到港數量將明顯高於美農業部4月份預計的5500萬噸。這意味著本産季美國大豆供需面臨著極度脆弱的平衡，如果今年美國大豆生産出現問題，將導致世界範圍內的供應危機。