4月資金面不寬裕利空頻出債市繼續調整_新聞臺

　　週四央行進行了270億的91天正回購操作，使得本週回籠資金達到790億。4月份資金面本不寬裕，隔夜回購利率也已經從2.30%上升至3.05%，公開市場繼續大量鎖定資金使得4月底資金緊張的可能性繼續上升。與此同時，CPI繼續居高不下和經濟表現好于預期則使得央行降準的時點在推後。

　　週四現券市場受利空影響繼續調整，國債和央票相對還比較平穩，7-10年國開固息債收益率則繼續大幅上揚。昨日最直接的利空是股市的大幅上行；其次是國開行新的固息債發行方法也造成了市場的擾動；最後，3月份的信貸達到1.01萬億，超出了市場預期。3月信貸的大幅增長打破了此前信貸需求疲弱的預期，雖然在信貸結構上還有些爭議，但是總量是最重要的指標，這樣經濟短期內下行的風險會有所減輕，貨幣短期內繼續放鬆的可能性在下降。

　　國開行昨日公佈了新的固息債發行方案，新方案將以三個月為週期，對1、3、5、7、10這五個關鍵期限的固息債進行滾動發行。這類似于國債的續發行操作，在不增加發行總量的前提下，有利於提升存量券的流動性，畢竟像去年那樣發行超過60隻會增加交易的難度。不過在新方案中暫時沒有基本承銷額，再加上單次發行5隻債券，這兩點可能會對收益率産生衝擊。

　　總體而言，我們認為國債是收益率曲線的基準，國開債收益率近期的上限是同期限國債的1.33倍，即稅收利差的極限。在國債收益率穩定的前提下，3-5年國開債的調整空間已很有限，7-10年國開債則還有一定的調整空間。中國郵政儲蓄銀行劉晉