經過半個月的回調後，2242點區域經受住了物價漲幅超預期、出口低於預期、外圍市場大跌等多種利空因素的衝擊，在金融創新消息的刺激下，個股行情快速升溫，並且出現了地産、家電、券商、煤炭等行業輪動上漲的特徵，以2307點為左肩、2132點為頭部、2242點為右肩的頭肩底形態隱約出現。

　　我們認為，短期內市場可能仍面臨部分宏觀數據的衝擊，但從政策面、資金面到宏微觀基本面，指數具備了在2242點附近構築頭肩底右肩的條件，政策可能仍是大盤向上的重要依託，並給市場帶來相應的投資機會。

　　宏微觀基本面在下行中好轉

　　宏觀層面，去年四季度至今，市場對經濟的擔憂雖然出現短暫停頓，但市場對此依然十分謹慎。今年一季度的數據也證明，經濟形勢比較惡劣，但綜合政策取向、外圍環境、季節性因素等，我們認為，中國經濟並無硬著陸之憂。二季度經濟同比仍將下行，但從環比來看，部分經濟指標可能出現改善跡象。近期部分家電企業的銷售、重點大型企業零售額、汽車銷售等下游消費已經出現環比好轉信號，預計未來會在宏觀數據上逐漸得到體現。

　　微觀層面，去年年報和2012年一季報顯示上市公司凈利潤增速大幅下滑，但是隨著政策約束減弱、PPI加速下滑結束、CPI穩步下行和基期效應的發生，未來1-2個季度內，微觀業績下行力度有望逐漸減小。

　　政策仍是向上的重要依託

　　政策的出發點和落腳點是保就業、保民生，一旦經濟下滑威脅到就業和民生，則政策必然出手。中美不同的政策取向下的市場走勢也説明政策是影響市場的重要變量。

　　本輪經濟下滑主要是政府主動踩剎車的結果，即政策是經濟向下的最大壓力，但政策的初衷是給經濟降溫，而不是讓經濟過冷，如果前期政策有造成經濟加速下滑的跡象，政策也會做出相應的調整。調整過程可能是先嘗試性松剎車，即所謂微調（如信貸、基建、首套房等），如果經濟仍沒有如期企穩，則需要踩油門。從趨勢來看，政策正在從踩剎車向松剎車、踩油門過渡，預計二季度央行將下調存款準備金率1次，使流動性保持寬鬆，季末可能降息一次，如果降息落實將確認政策進入踩油門階段。同時，二季度也具備了實施更加積極的財政政策的條件。

　　宏觀政策維持寬鬆，一方面會逐漸在經濟基本面上得到體現，促使經濟指標的環比改善，另一方面，會增強市場信心，一季度數據也顯示消費者信心、企業家信心、銀行家信心都在回升，在資本市場上有利於市場估值的改善。

　　2242點構築頭肩底右肩

　　如上所述，業績和估值的宏觀壓力仍然存在，經濟見底預期難以形成，但環比可能出現階段性改善；業績本身依然處在下降通道，但下滑最快的時期可能已經過去；估值環境依然受政策的提振；流動性也維持較為寬鬆的狀態；這些環境的好轉決定市場底部的抬升，市場有望在2242點構築頭肩底右肩。

　　由於市場向上的主要推動力仍在於政策，相應的投資重點在於抓住主題、精做個股，先期重在預防業績地雷。投資主題上，建議關注計算機（IDC）、通信、電子元器件、券商、物流（裝備、家電）、基礎設施（建材、高鐵、水利、核電、鑽採）、環保以及部分地産、汽車、高端白酒。（華融證券 范貴龍）