上周以來，鋼材價格突破前期底部橫盤區間，出現明顯上漲態勢。未來價格將會如何演繹，我們將從成本、需求和庫存角度對第二季度價格走勢做出分析。

　　回顧過去10年鋼價走勢，發現其呈現明顯的兩個特徵：週期性和趨勢性。週期性是指鋼材價格每年都會出現一波明顯的上漲行情，上漲觸及高點後，接著會發生一波明顯的下跌行情。在此過程中，鋼材價格的高點和低點都非常明顯。以上海市場6.5MM高線價格為例，價格高位區間基本運行在4800元-5000元區域（2008年上半年例外），鋼材價格低位區間基本運行在3000元-3200元區域（2010年以後，由於冶煉原料價格上漲，鋼材價格的底部運行區間有所抬高）。趨勢性是指每一輪行情出現後，鋼材價格的運行幾乎都是流暢性地上漲或者下跌，中間的次級折返很少發生（周K線圖形多表示為連續的陽線組合或是陰線組合）。

　　去年鋼材期貨價格深幅下跌後，自11月開始底部盤整將近5個月，儘管期間歐洲債務危機惡化和冬季鋼材需求萎縮，但是價格並未繼續下行，其中緣由何在？從邏輯角度進行分析，當市場價格下跌至鋼廠生産成本附近時，鋼廠迫於成本的壓力將會出現減産行為。同時，基於鋼廠可能減産的邏輯假設以及未來價格將從底部反彈的預期，貿易商可能將從市場上進行收貨。鋼材行業的流通現狀是從鋼廠到貿易商再到終端用戶，因此中間貿易商從市場上收貨的行為將會放大中間需求，從而使得市場價格止跌企穩。鋼廠生産成本方面，據我們調研，目前1000萬噸規模以上的鋼廠，螺紋鋼的軋製成本為4200元/噸，500萬噸-1000萬噸規模的鋼廠，螺紋鋼的冶煉成本為4130元/噸，5000萬噸規模以下鋼廠的冶煉成本為4050元/噸。鋼廠生産成本略微低於現貨價格和期貨價格，將對鋼材價格運行提供堅實的支撐。

　　就需求而言，房地産領域的需求量佔比達到70%左右。從宏觀角度觀察，根據國家統計局公佈的數據，2012年1-2月份，全國房地産開發企業房屋施工面積394901萬平方米，同比增長35.5%，增速比2011年全年提高10.2個百分點。房屋施工面積同比增長35.5%，大大超出市場預期。從微觀角度觀察，建築鋼材消費呈現明顯的季節性，每年春夏之交和秋冬之交的季節，都是消費進入旺季的時間窗口。隨著氣溫回升北方解凍，終端需求採購逐步放量，中間貿易需求趨於活躍。西本新幹線網站統計數據顯示，建築鋼材需求量自3月份以來連續攀升，也印證了建築鋼材的季節性需求好轉。

　　通過螺紋鋼歷史庫存與價格波動對比，我們發現：第一，庫存高點往往對應價格低點。2006年到2009年的數據表明，市場價格的最低點滯後於庫存最高點1-2周。第二，庫存自高點出現連續下降後，市場價格往往出現一波上漲行情。2006年、2007年和2008年的數據表明，市場庫存的最高點與市場價格的最高點相距3個月，2009年的數據表明，二者的時間距離為5個月份。自今年3月中旬以來，全國市場螺紋鋼庫存持續下降，預示鋼材需求正在逐步好轉。

　　通過對鋼材供給、需求、成本和庫存的數據挖掘，以及對鋼材價格波動的歷史規律研究，結合當前的市場預期以及價格形態，我們認為鋼價有望繼續上行，RB1210合約仍可在4400元附近建立多單。 （作者係平安期貨分析師 李文傑）