3月31日晚間，證監會發佈了《關於進一步深化新股發行體制改革的指導意見》(徵求意見稿)。未來的新股發行機制將出現如下重大變革：擬取消網下配售股份三個月的鎖定期；IPO時推動部分持股期滿三年的老股向網下投資者轉讓，即“存量發行”；擴大詢價對象範圍至符合一定條件的個人投資者；定價高於行業平均市盈率25%需兩日內以公告形式做出説明，並披露對公司盈利的影響，如在通過發審會後發生重大事項的，可能要重新上會；發行審核逐漸淡化對盈利能力的判斷等等。

　　兩新股提示超募或致再上會

　　雖然該方案目前剛剛進入“徵求意見”的過程中，要到4月18日才結束，但事實上，有些內容卻已經處於執行中了。昨天是創業板新股宜通世紀(300310)和任子行(300311)進入初步詢價環節的日子，現在其初步詢價要歷經五個交易日。值得注意的是，在3月29日晚間公佈的《初步詢價及推介公告》中，都在“估值及投資風險提示”中明確提到，“如果發行人本次募集資金量相對實際項目資金需要量存在重大差異，對發行人的生産經營模式、經營管理和風險控制能力、財務狀況、盈利水平及股東長遠利益産生重要影響，根據股票發行申請會後事項監管規程，發行人本次發行上市申請需要重新履行核準程序。”

　　也就是説，這兩隻創業板新股實際上已經在初步試水改革新規，如果其發行價過高導致大幅超募，則可能需要重新上會。超募是IPO“三高”中被質疑得比較多的現象，例如A公司上會時只需拿出兩三個項目給發審委員們審核，所需資金可能只是幾億元，但按其基本面和二級市場行情給出的發行價計算，實際募集到手的資金卻往往達到幾十億。由此出現了拿幾億元項目“裝點門店”供審核，順利過會後，反正幾十億元超募資金在手，愛投哪兒投哪兒的畸形現象。

　　徵求意見稿市場聲音不一

　　徵求意見稿的信息量很大，涉及IPO體制的多個方面，但在此前被爭論得最多的“審批制”方面並沒有什麼變化。對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員蘇培科用“打右燈向左拐”來形容這份“徵求意見稿”，他認為這次新股發行體制改革的思路並沒有解決新股發行制度存在的根本矛盾，修修補補式的改革在中國股市已經改了不下八次，現在已是第九次，但只有搞真正市場化的發行制度，減少權力尋租，才是出路。知名經濟學家胡祖六也表示，行政審批妨礙了資本市場這種有效配製資本的功能，對支持民營企業的發展非常不利，改革應該由一種行政的審批制，到一種市場導向的披露和備案制。

　　小盤股或有去泡沫之痛

　　而國金證券研究員馮宇認為，目前證監會發佈的新股發行制度改革意見只是提出了相關的建議，在具體操作的細節上並未給出明確規定，比如對同行業上市公司的界定、存量發行制度的具體操作、對炒新的具體監管措施等。由於目前新股發行整體市盈率已經大幅下降，加之A股整體估值不高，抑制新股發行價格過高的措施不會降低A股整體市場的估值水平，對A股市場的影響體現為對部分估值泡沫化個股的結構性影響。新股發行改革意見短期來看對中小板創業板中部分估值過高的公司來説不利，中小板創業板中部分估值有泡沫的公司必然經歷一個去泡沫化的過程。中長期來看，A股市場的價值投資功能將更加清晰，真正具有持續成長能力的公司能夠獲得市場的青睞。