2011年，中興通訊（000063）實現營業收入862.54億元，同比增長23.4%，凈利潤20.60億元，同比下降36.6%，低於市場預期，主要原因是毛利率下降及匯兌損益增加。我們認為今年公司收入仍將保持較快增速，毛利率將得到改善，匯兌損失減少，財務費用也能得到有效控制。

　　業績低於預期，收入保持較快增幅。公司實現營業收入862.54億元，同比增長23.4%，實現歸屬於母公司股東的凈利潤20.60億元，同比下降36.6%。終端産品銷售帶動收入大幅增長，去年，終端産品收入269.33億元，同比增長52.6%。

　　終端毛利率下滑明顯，年內將得到改善。公司去年綜合毛利率30.26%，下降2.03個百分點，終端産品毛利率同比下降了3.81個百分點。目前，公司産業鏈佈局完成，隨智慧機出貨量增加及向中高端産品轉型，我們對終端産品的毛利率回升報以較樂觀的態度。

　　匯兌損失和貸款利息帶來財務費用大幅增長。公司管理費用與去年基本持平，銷售費用同比增長25.1%，財務費用23.56億，同比增加96.6%，其中，匯兌損失8.37億，利息支出13.74億，同比大幅增長466.5%和88.6%。預計今年人民幣升值會放緩，並且公司擬通過發行企業債的形式募集資金，一方面解決經營現金流的短缺，另一方面公司企業債利息大幅低於銀行借款，將有效節省財務費用。

　　在終端和運營商網絡産品銷售的帶動下，隨毛利率回升和內部成本管控能力的加強，公司今年有望迎來業績轉好，預計2012-2014年EPS分別為0.94/1.22/1.48元，給予2012年21-23倍PE，目標價19.7-21.6元，維持“強烈推薦-A”評級。

　　機構來源：招商證券