利率區間震蕩 預期寬鬆不改

　　季末最後一週，資金面略有收緊，但公開市場到期量相對較大，且央行僅以短期限回購操作平滑流動性，資金成本季末大幅飆升的可能性不大。近期，互換市場短期限品種利率隨資金成本波動震蕩上行，但在較強的季後資金寬鬆預期下，市場“做空”(收固定，付浮動)興趣較濃，短端漲幅有限，而長端品種利率受國內外PMI數據負面影響，已回調至月初水平，曲線略有變平。對於後市，投資者維持“資金面樂觀、基本面觀望”的判斷，互換曲線再度增陡的可能性存在。

　　近期，陸續公佈的宏觀經濟數據以及3月匯豐PMI預覽值印證了內需增長乏力的事實，而2月份罕見貿易逆差值，以及大幅萎縮的外匯佔款表明外需仍然難振，市場對經濟面觸底復蘇的預期暫告段落，但在市場“降息降準”促增長的呼聲背後，卻是油價上漲帶來的通脹擔憂，央行在控通脹與促增長之間始終躊躇不前。海外方面，美國、歐洲PMI重新回落，未來復蘇之路似乎“路漫漫其修遠兮”。資金方面，季末成本正常上升，7天回購定盤利率由2.88%的年內低點回升至3.3%附近，但本週公開市場到期1090億，為3月以來到期量最大一週，市場預測7天資金成本升至3.5%以上的可能性並不大。

　　市場方面，短端利率隨資金成本波動，中長端利率在國內外經濟復蘇不及預期影響下，短暫衝高之後再度回調，截至週二收盤，REPO IRS1年品種成交在3.16-3.17%，3年品種報價介於3.19-3.24%，5年品種成交于3.38-3.40%，1*5期差報于20-22BP，曲線小幅變平；SHIBOR IRS 9個月品種報價于4.60-4.65%，1年品種報價于4.42-4.47%；Depo IRS2年品種報價3.2%附近，3年品種成交2.9%附近，從相關現券市場分析，3年國開定存浮息債報價利差約54bp，而3年非國開金融債報價約3.69%，3年國開金融債報價約3.81%，隱含降息預期近2次，遠低於互換市場隱含降息次數，若經濟面啟穩，DEPO品種利率上漲或仍存空間；跨市場組合方面，以現債與對應期限REPO IRS組合利差為例，1-3年期組合利差約15-20bp，5年品種利差約53BP，此利差已接近或超過2011年以來的均值水平。

　　本週是季末最後一週，加之清明小長假因素，資金成本快速回落的可能性不大，但由於市場對4月資金面普遍存有較強的寬鬆預期，且對經濟面“滯脹”隱憂顯現，各品種“做空”(收固定，付浮動)興趣不減，且更偏向短期限品種，若節後資金面如期寬鬆，互換曲線再度增陡可能性將增加。