春節過後，降準並未如期而至，約3500億逆回購陸續到期使得資金面承壓，但央行繼續停發央票，以及流通中現金陸續回流銀行體系，使得市場中資金並未過於緊張，7天回購利率由4.3%回落至3.5%附近。近期，IRS（interest rate swap，利率互換）各期限品種利率較年前平均上行15-30bp，曲線平坦化趨勢明顯，其中，3M-Shibor IRS曲線較REPO IRS曲線上移更多。此波利率反彈行情的動因，除資金成本降幅弱于預期外，更多來自於向好的國內外經濟數據。

　　宏觀數據方面，國內1月份官方製造業PMI為50.5%，環比上升0.2個百分點，使得市場對經濟前景的悲觀情緒有明顯緩解，前期超跌品種利率均有所反彈，且短端利率震蕩上行逐漸傳導至中長端。國外，歐債危機硝煙階段性散去，歐洲央行拍賣4890億3年期LTRO（Long-Term Refinancing Operation）成功抑制國債收益率快速上升趨勢，歐央行釋放低成本貸款提振了市場信心，歐元區投資者信心指數、房價指數均大幅改善，而美國1月份就業人數增加24.3萬，失業率為8.3%，好于預期，歐美股市持續回升。

　　市場走勢方面，交易盤“做多”動力充足（即付固定利率，收浮動利率），1年、5年REPO IRS徘徊在3.10-3.25%區間，5年最高成交3.31%，2年REPO IRS成交在3.06-3.15%水平；Shibor IRS活躍度明顯增強,1-5年期品種利率較年前平均上升約26bp，中長端尤為明顯，1年Shibor IRS最新報價4.80%附近，3年Shibor IRS報價約4.2%，5年Shibor IRS報價約4.0%；隨著降息預期減弱，以及做多DEPO組合收益率不及固息品種所帶來的平盤需求，前期呈利率單邊向下走勢的DEPO IRS利率反彈明顯，2年DEPO IRS成交在3.13%，2年內平均降息預期減少至1.5次。此外，受海外信用環境改善帶來信用溢價減少，Onshore、Offshore IRS市場利差收窄，以5年REPO IRS為例，自去年下半年以來，Offshore價格基本低於Onshore，且自去年四季度該利差保持在10-15bp。

　　從宏觀經濟分項數據分析，國內實體經濟需求依然偏弱，就業指數連續4個月下滑，外需疲弱影響出口，外匯佔款顯著增長尚不可期，而全球市場風險偏好雖在歐美央行加大流動性投放的背景下有所回升，但支撐經濟全面轉暖的基本面因素並未出現。本週央行繼續停發央票，7天回購利率徘徊在3.5%附近的可能性較大，海外交易盤“做多”動力較足，互換利率仍有繼續向上空間，但年初“較為寬鬆的貨幣政策、相對較低的資金成本”通常是實現全年經濟增長計劃的保證，央行“松貨幣”時點始終為高懸之劍，市場後續走勢有待進一步確認。