近日，受海外風險偏好回升、國內資金成本回落速度遠弱預期影響，互換利率震蕩上行，REPO IRS 1-5年品種最新成交利率較降準首日（2月24日）上行4-7bp，且3-5年品種利率已基本接近“降準”前收盤價；3M-Shibor IRS(以下簡稱Shibor IRS)在其定價基準穩定性較強的作用下，基本未受“降準”影響，2年品種最新成交利率較“降準”前上漲約14bp，其他期限利率也有2-8bp升幅。

　　本輪行情中，市場“做多”（付固定，收浮動）熱情高漲，前期超跌的中長端利率反彈尤為堅決，體現出市場對資金面寬鬆期待落空、經濟面悲觀論調弱化，雖對3月份資金狀況仍持樂觀心態，但投資轉向謹慎。對於後市，市場觀點並不統一，2月份經濟數據公佈之前市場或仍以震蕩為主。

　　資金方面，央行2月24日下調存款準備金率0.5%，但新股IPO、千億定向逆回購到期、公開市場到期量偏少等因素累加，資金緊張程度依舊，7天回購利率一度上升至5.5%。“降準”政策正式生效後資金成本有所回落，但速度和幅度均低於市場年前預期。

　　宏觀方面，匯豐2月PMI預覽值（49.7）較上月環比上升0.9%，經濟面悲觀情緒緩解，但分項數據顯示經濟復蘇主要源於生産的增加，需求並未改善甚至有所下滑，而海外近期頻發石油危機，輸入型通脹壓力再度點燃市場擔憂，央行四季度貨幣政策報告中也提到中國面臨“經濟增長下行壓力和物價上漲壓力並存”。

　　市場方面，投資者已放棄對央行快速“降準降息”的幻想，雖對資金面改善仍持樂觀態度，但操作明顯謹慎，互換曲線陡峭化上移。REPO IRS方面，1年品種最新成交在3.31-3.36%區間，3年品種成交于3.35%，5年品種成交3.45-3.48%；SHBOR IRS方面，1年品種最新成交4.65-4.68%，2年品種成交4.36-4.41%，3年品種成交4.15-4.20%，5年品種成交在4.10%。本輪行情中，ONSHORE IRS價格與OFFSHORE IRS價格基本保持同向同幅度變動，跨市場利差維持5-10bps。

　　央行近期會議指出貨幣政策仍以穩健為主，雖會保證市場流動性，但不會主動大幅注資。目前，全球流動性氾濫推高了大宗商品價格和油價，輸入通脹風險增大，在促增長與控物價之間，央行顯然更偏向後者。隨著公開市場到期量逐步增加，資金面有望進一步寬鬆，短期內7天回購利率仍將徘徊在3.5%附近，互換利率維持震蕩，但如果央票繼續停發、公開市場保持凈投放，或者央行再度“降準”，配合季節性回落的通脹水平，資金成本下降速度將加快，互換曲線繼續增陡的概率加大。（上海銀行 陳玥）

　　(來源:中國證券報)