基於今年前兩個月的經濟數據，我們對當前中國經濟有如下幾點看法。

　　第一，結合月度增長數據（比如工業增加值）和價格數據（CPI），中國經濟已經步入了小衰退週期。下階段如何演變，較大程度取決於固定資産投資回落的速度和歐洲經濟對我國出口的影響。固定資産投資增速在年初的兩個月並未出現大幅下滑，主要是因為房地産投資的支撐，而當前房地産行業的銷售和庫存情況都為這種投資的繼續高速增長帶來了較大壓力。我們認為第二季度固定資産投資增速出現回落的風險很大。若如此，對於中國經濟的擔憂將會逐漸佔據投資者的心理，進而對第二季度風險資産、大宗商品價格帶來明顯壓力。

　　第二，中國的産業結構調整或升級已有一些效果，但新增長點還未出現。從出口數據來看，一些低附加值的商品出口回落較明顯，而高新、機電類産品出口持穩。從這一點來看，可能是中國的産業結構調整、産業升級逐漸傳導至生産線的終端。而從工業增加值的分項數據還難以看出存在某個領域成為新增長點的可能。

　　第三，到目前為止，貨幣政策的調整力度和頻度基本符合我們之前的預期，但我們預計第二季度的放鬆幅度或加大。如果房地産的調控未有放鬆，我們認為貨幣政策的放鬆可能會在之前的基礎上加快速度、加大力度。我們認為第二季度還存在兩次“降準”，與此同時降息的可能性在增加。而在房地産政策不放鬆的前提下，固定資産投資增速很難維持，進而對於經濟擔憂將會促使“降息”提早出現。

　　3月匯豐中國製造業採購經理指數（PMI）預覽值處於4個月最低的48.1%，也印證了“小衰退週期”的看法。而且這一點正在被國內外越來越多投資者接受，將會逐漸反映到價格中。

　　另外，外圍的事情遠未停歇，無論是希臘、葡萄牙，還是西班牙、意大利都存在著巨大的風險。我們認為希臘信貸違約互換（CDS）觸發一個非常重要的信號，其利空影響將會逐漸體現。希臘之前的事情只是被掩蓋，其本質問題不僅未得到解決，而且正在向其他外圍國家和歐洲銀行逐步蔓延。在4月到6月初這一階段，歐洲銀行缺少之前參與歐央行長期再融資操作（LTRO）的抵押物，可能在這一時段歐洲和美國都難有流動性操作。在缺少重要國家接棒“流動性”大旗的氛圍下，工業品價格或將借機大幅回調。

　　總體而言，筆者依然不看好第二季度工業品價格，建議投資者在當前的工業品尤其是有色金屬的震蕩區間開始佈局中線空單。

　　（作者係廣發期貨分析師）

　　(來源:證券時報)