週四公開市場進行了200億的91天正回購，不過回購利率出人意料地下行了2bp，從3.16%下行到3.14%。歷來央行公開市場操作利率的主動變化都有其背後的政策含義，我們認為此舉反映央行有意引導市場資金成本下行，也意味著以存準率為代表的數量工具啟用三個多月後，價格工具也開始粉墨登場。在2月CPI終於跌破3.5%的背景下，面對經濟數據不佳和信貸需求不振，央行可能覺得有必要做點什麼了。

　　過去的幾個月，央行對於資金投放和回籠的態度出現明顯的變化。去年11月30日第一次降準以後，央行維持1年期央票大規模的發行量，發行利率也維持在3.4875%不動，市場回購利率在短暫下行後又立刻重回高位；今年2月18日第二次降準後，1年期央票沒有恢復發行，回購利率則逐漸下行到去年年中以來的低位。此次央行主動下調公開市場利率，顯示其操作思路正在發生變化。

　　不過，週四現券市場並沒有對此做出太大反應，市場收益率基本穩定，全天交投比較活躍，拋盤依然偏重。上午一波拋盤曾讓收益率有明顯上行，但是股市跳水又讓買盤涌現。交易所城投債在連續兩天大跌以後，週四也迎來了較強勁的反彈，顯示高票息品種仍較受歡迎。

　　市場目前多空分歧較大，以基金為代表的部分投資者認為中長期利率品種後期想像空間有限，正在逐步將其換成短期品種。不過市場近期面臨的最大困難應該還是各家機構對政策性金融債的授信問題，這兩年政策性金融債發行量大增，致使其每年的凈增量都保持著很高的水平，幾家大行均出現了授信額度不足的情況，這在較大程度上改變了市場的供求關係，使得一級和二級市場買盤均偏弱。尤其是，如果市場需求集中在幾家大行的話，金融債會面臨一級帶動二級利率上行的局面。這個問題解決起來會費一些週折，不過總體來看經濟下行的趨勢並未得到改觀，如果信貸需求一直低迷的話，經濟可能出現超預期下滑。

　　由於市場分歧較大，在3月份宏觀數據出來之前，預計債市將以橫盤震蕩為主。

　　(來源:中國證券報)