002123 翟超/製圖

　　廣發證券

　　本部訂單率先恢復高增長

　　榮信股份(002123)去年上半年實現新增訂單8.57億元，同比增長41.19%，但其增長主要由信力築正貢獻，公司本部的電能質量與電力安全以及電機傳動與節能業務訂單同比增速僅為10.14%。由於信力築正餘熱余壓發電業務的建設週期以及分期回款的業務特點，此項新增訂單轉化為公司營業收入的週期較長，對2011年業績貢獻並不明顯。

　　而2011年下半年情況出現較大起色，三、四季度公司SVC、SVG等無功補償裝置及高壓變頻器、智慧瓦斯排放裝置等電機傳動與節能設備訂單出現較快增長。我們測算今年下半年公司本部新增訂單同比增速達到58%左右，2011年全年增速恢復到46%左右的增長。本部訂單率先走出增長低谷為公司2012年業績增長重新提速提供了有力支撐。

　　産品與市場不乏亮點

　　公司訂單恢復高增速。我們分析既有如SVC、SVG、高壓變頻器等傳統産品在新領域、新市場取得突破的因素，也有輕型直流等新産品開始逐步嶄露頭角的原因。

　　SVG技術日漸成熟，價格與SVC已具可比性，在風電無功補償領域市場需求逐步顯現。公司積極佈局海外市場，東南亞和中東等國際業務同時貢獻部分訂單。另外，通過前期工作公司順利獲得ITER項目2.4億元訂單。

　　公司高壓變頻器技術實力突出，是入圍西氣東輸大容量變頻器國産化項目的兩家企業之一。在西氣東輸項目中公司已獲得3套設備訂單。我們預計公司將成為該市場進口替代的有利爭奪者。

　　公司輕型直流成功投運開始嶄露頭角。公司2011年公告其輕型直流輸電産品在中海油投運成功。由於該項目技術壁壘較高，公司具備先發優勢，是國內唯一具備項目投運經驗的上市公司。我們預計公司在未來還將與中海油等客戶加強合作，獲取更多訂單。

　　此外，榮信股份子公司信力築正在全力發展餘熱余壓項目，隨著國家節能減排的推進，公司業務有望持續增長。自2009年以來公司餘熱余壓業務訂單充足，2011年初上年結轉訂單約8億元左右，全年新簽訂單7.9億元左右。考慮此項業務高速增長給公司帶來的現金流壓力，我們預計未來公司業務規模將穩定增長。

　　盈利預測與評級

　　綜合來看，我們預計2012年、2013年公司每股收益為0.8元和1.03元。上調至“買入”評級。

　　風險提示：SVG行業競爭加劇風險；受工業企業投資下降影響，高壓變頻器市場需求下滑風險；EMC業務導致財務費用上升等風險。

　　(來源:證券時報)