　　儘管PMI指標“進一步明確了經濟回調趨穩態勢”，但另一先導性甚至領先於PMI的先行指標——新增信貸，貌似釋放了與PMI相矛盾的信號。

　　2月官方和匯豐製造業採購經理人指數的發佈，粗略勾勒出了一幅2月宏觀經濟全景圖。總體而言，2月官方和民間PMI數據分別為51%和49.6%，雙雙較1月數據回升，顯示出生産經營活動趨於活躍，製造業經濟整體呈現“穩中趨升”態勢。

　　以官方PMI數據來看，11個分項指數只有原材料庫存指數出現下降，其餘10項指數均不同程度上升。其中，2月新出口訂單指數為51.1%，比上月回升4.2個百分點，自去年8月以來首次回升到50%以上；進口指數為50.8%，比上月上升3.9個百分點，也是11個月來的新高。這表明，影響今年中國經濟增長最大的負面因素——進出口已開始好轉。更應當注意到，2月份的購進價格指數也是連續第三個月回升，且回升幅度較大。雖然通脹與經濟走勢很多時候並不一致，但中國近年來實際上並未出現“滯脹”，通脹回升一般都是消費需求回升的側面證據。

　　儘管PMI指標“進一步明確了經濟回調趨穩態勢”，但另一先導性甚至領先於PMI的先行指標——新增信貸，貌似釋放了與PMI相矛盾的信號。反映宏觀經濟未來熱度的新增信貸情況似乎不很樂觀——據媒體報道，截至2月26日，工、建、中、農四家大型銀行新增人民幣貸款1763億元，低於市場預期的3000億水平，這意味著2月份的新增信貸很可能再次大幅低於市場預期、甚至會低於1月份的投放量。

　　信貸投放低，只可能是兩種情況造成：主觀和客觀。

　　所謂主觀，指監管層的調控與銀行系統的配合，窗口指導、規模限制、存貸比考核等制度類因素，都屬於主觀控製造成新增信貸大幅低於預期的緣由。不過，在“穩中求進”的總基調下，監管層加強放貸指導和限制的傳言幾乎絕跡；而在制度方面，除了最近有央行一般官員出來強調存貸比考核不能廢除，資本監管新規將變相寬鬆的消息完全佔主導，這意味著官方主動壓縮信貸規模的可能性不大。

　　那麼，信貸投放不及預期可能是由於客觀原因造成的，即需求不足。交通銀行金融研究中心就指出，2月信貸需求不足，不僅源於外部需求不振、企業盈利預期下降，春節因素導致很多企業推遲開工則進一步放大了這種效應；而房地産開發貸款和融資平臺貸款也受到限制，住房成交量低迷的情況下個人貸款需求也難以明顯轉好。

　　先行指標的互相矛盾必然會影響對當前宏觀經濟的定調，不過，新增信貸釋放的信號似乎更謹慎一些，這可能預示著中國經濟增長雖然處於觸底回升過程中、但步伐比預想的稍慢。考慮到本週即將公佈的投資、消費、進出口等宏觀經濟數據，或許能夠指出更加清晰的方向。(王瑩上海學者）

　　(來源:新華網)