　　自去年四季度以來，因全球多家央行相繼採取量化寬鬆的貨幣政策以刺激經濟，流動性環境持續改善，同時，作為全球最大經濟體之一的美國經濟數據接連報喜，令全球風險偏好情緒逐漸升溫，大宗商品及股票市場也隨之水漲船高，A股市場在壓抑許久之後緩慢甦醒，做多熱情逐漸凝聚，進而啟動了持續兩個多月的小陽春行情，但是連續拉升後股指衝高受阻令投資者心生忐忑。我們認為，三大背離共振打開了短線變盤時間窗口，但市場環境轉向積極使得行情不會輕易結束，短期仍需提防“倒春寒”。

　　三大背離或致多頭裂變

　　上周A股市場在2500點附近遭遇空方伏擊，大盤走勢出現一定的反復，創業板指三連陰一度脫離底部反彈通道，多空分歧明顯加劇。在連續拉升逾15%後步入陽春三月，投資者在蟄伏和出擊之間搖擺不定。而從三大背離所釋放的信號來看，2132點以來反彈行情第一階段基本告一段落，短期市場需要休養生息。

　　其一，資金流向的背離。雖然A股市場震蕩走強，市場賺錢效應顯現，但這並未獲得投資者的一致認可。最新統計數據顯示，2月份上市公司公告增持規模創下了近10個月的新低，且同期減持額為增持額的7倍。與此同時，基金贖回潮開始顯現，香港發行的人民幣合格境外機構投資者（RQFII）基金遭到市場冷遇等種種現象證明，經歷了長期套牢的投資者熊市思維較為濃厚，短期獲利出逃意願較強，不支撐股指持續走強。

　　其二，虛擬資産震蕩上行與實體經濟需求不振的背離。雖然今年以來美、中等國家的經濟數據漸露喜色，但經濟回暖的信號依舊模糊，實體經濟的需求較為羸弱。而本輪虛擬資産的震蕩回升主要是經過前期震蕩調整且受到全球量化寬鬆政策的刺激，進而出現資金推動型的上漲。反觀國內，2月中旬全國粗鋼日均産量環比下降，秦皇島港動力煤庫存仍在歷史高位徘徊，港口鐵礦石庫存仍處億萬噸臨界點附近，期銅庫存依舊高企，均顯示國內需求回升非常有限。同時，從今年以來企業開工率、工程開工率、信貸投放均低於預期的實際情況來看，一季度經濟與企業的盈利數據難言樂觀，上市公司的盈利底仍需驗證，這將為後市行情演繹埋下隱患。

　　其三，技術指標背離雛形顯現。滬指自2132點上漲至今未見明顯的休整，周線七連陽更是1664點以來僅有兩次中的一次。俗話説“猶而不及”，短線技術指標超買嚴重，且2480-2540點區間套牢盤解套意願較強，A股已缺乏進一步的反彈空間。從分鐘圖上看，MACD已經形成了再度背離的雛形，如果本週初市場不能放量大漲，那麼股指震蕩構築小雙頭的概率明顯加大。

　　本輪反彈不會輕言結束

　　雖然短線市場有較強的調整要求，但並不意味著2132點以來的反彈行情就此戛然而止，去年年底以來的市場環境正在潛移默化地轉向積極。

　　首先，監管層暖風頻吹。繼溫總理“預調微調從一季度就要開始”的表態強化了市場反彈的政策環境後，證監會官員多次在不同場合發表對當前股市估值認識言論，並提出“藍籌股目前顯示出罕見投資價值”，建議投資者多關注藍籌股投資價值。此外，管理層還修改收購管理辦法鼓勵大股東增持，並連續多次、高頻率地提及鼓勵包括養老金在內的長線資金入市，力促價值投資，政策環境轉為積極有效地提振了市場做多信心。

　　其次，通脹下行且資金相對寬鬆。春節過後食品價格連續回落，預計本週五公佈的2月CPI數據回落至4%以下是大概率事件，並有可能終結持續24個月的負利率，這為市場資金環境改善提供了較好的條件。與此同時，3月份流動性環境相對樂觀。數據顯示，本月解禁市值環比大降四成，同時公開市場到期資金量為年內最高峰，這將在一段時間內支撐A 股在經濟基本面“弱于季節性”的背景下走勢偏強。

　　第三，全球量化寬鬆的大背景下風險偏好升溫。全球主要經濟體量化寬鬆格局看不到結束跡象，美歐將繼續維持低利率，同時出於對歐債危機潛在風險的擔憂，歐洲央行持續向市場釋放流動性。此外，澳大利亞、以色列、印尼、菲律賓、泰國等不少央行紛紛降息，韓國等經濟體也都在考慮放鬆貨幣政策。可以預見，在全球量化寬鬆的格局下風險偏好情緒仍將維持，本輪資本市場揚升行情不會輕易結束。

　　積極把握兩類機會

　　綜上可見，“三大背離”或只為股指運行提供了休整的機遇，後市在經濟環比見底明朗前，“預調微調”政策的延續性將攸關本輪行情調整的深度和上行的高度，短期而言“兩會”後將是重要的時間窗口。

　　操作上，“衝動是魔鬼”，因短期調整預期較為濃厚，不建議此時倉位過於激進。品種選擇方面，經歷了前兩個月的估值修復，3月份的投資機會將以業績或者事件驅動為主，主動性投資者可逢低把握兩類機會。一是季報行情，製造業PMI指數已經連續三個月回升，經濟回暖的預期越發強烈，而對經濟復蘇敏感度較高的“早週期”行業環比數據相對樂觀，建議在市場調整中逢低關注有色、汽車、機械設備等二線藍籌股。二是享受政策福利、業績有改善預期的板塊，比如券商板塊。當然，在短線調整預期較為強烈的背景下，借助“兩會”進行題材炒作的板塊風險需要防範，參與此類板塊時不宜盲目追漲。