中國經濟網北京3月1日訊隨著近期A股漲勢和量能的活躍，A股今年會否進入牛市的討論愈發熱烈。對此，海通證券首席經濟學家李迅雷昨日發表博文指出，從基本面看，2012年股市在面臨擴容壓力和宏觀經濟回落勢頭的情況下，不會有太好表現。但市場冷暖最終由資金的流向和流量決定，從實物資産投資回報率開始下降、A股的估值洼地效應顯現、貨幣政策來看，A股將成為2012年資金留駐的合適之處。

　　實物資産投資回報率下降 資金流向股市概率增大

　　文章指出，近幾年實物資産能夠獲得高回報，是由官方利率過低和貨幣超發所致。與此相比，金融資産的收益率則非常低。但2011年開始，實物資産漲幅開始縮小。黃金只漲了10%、銅價下跌21%、藝術品的秋拍成交量萎縮、房價停漲。雖然這與央行貨幣政策收縮有關，但更與M2增速的回落趨勢有關。

　　“過去10年來M2的增速維持在18%以上，超量貨幣投放導致實物資産價格連年攀升。2011年M2回落至13%，實物資産漲幅隨之大幅回落。若今年M2增速低於去年，將進一步確立實物資産價格拐點的出現，同時也將使得主流資金流向股市的概率增大。”李迅雷分析稱。

　　文章認為，從實際操作層面看，只有收緊M2，才能防止房價及其他實物資産的價格再度攀升。面對因前期M2過大導致的CPI滯後壓力，貨幣政策將維持中性。通過發行債券或通過提振股市信心來吸納過量貨幣。

　　A股的估值洼地效應或將吸引新資金

　　“目前，滬深300的整體靜態市盈率水平只有13倍左右，動態市盈率約為11倍，而滬深兩地住宅的平均租金回報率大約在2%，對應50倍左右的市盈率，其他實物投資品已經積累不少泡沫。因此，當實物資産整體價格不再具有上漲趨勢時，資金就會尋找新的出路。”李迅雷認為。

　　文章指出，隨著今年通脹、經濟增速的回落和內需縮減，社會融資需求降低，貨幣政策會略有放鬆，這將導致市場利率水平的回落，使得把住大量資金的銀行、信託的固定收益類理財産品的收益率同步回落。

　　因此，當實物資産的投資收益率降低，且市場利率水平也相應回落時，資金流向股市的概率就增大了。交易量的增加改善股市的流動性，從而使股市的流動性溢價降低，估值水平相應提升。

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　　李迅雷：海通證券首席經濟學家。曾任國泰君安總經濟師、首席經濟學家、研究管理委員會主任、中國證券業協會證券分析師專業委員會副主任委員。