春節後精對苯二甲酸（PTA）期貨衝高回落，上周維持弱勢震蕩，本週出現小幅反彈，節後的行情演繹基本可以解讀為基本面的多空對峙。一方面，在成本因素和旺季預期下，PTA估值較節前低位有所提升，估值修復成為推動PTA漲勢的內在動力；另一方面，由於今年春節較早，節後終端訂單遲遲未能跟進，需求不足的隱憂使得PTA的估值修復之路必然出現調整。那麼，後續PTA走勢又將如何呢？筆者認為PTA行情雖顯糾結，但仍會向前。

　　成本高企，估值尚未到位。近期原油及上遊石化品整體表現強勢。雖然本週原油價格有所回調，但是在伊朗、敘利亞等地緣政治因素的影響下，預計原油價格將會維持高位震蕩。按布倫特原油120美元/桶估計，PTA相對於原油的估值在9600元/噸上方，與現價相比，PTA估值明顯偏低。

　　從對二甲苯（PX）的角度看，自身供需偏緊，支撐PX不斷走高。週一韓産PX價格升至1648美元/噸，對PTA成本支撐在9300元/噸偏上，明顯高於現價。3月份亞洲主流工廠的PX合同倡導價在1690美元/噸-1740美元/噸，高於2月份合同結算價1590美元/噸。PX價格堅挺的格局預計將會延續，對PTA的成本支撐將會維持。在薄利情況下，強勢的PTA工廠缺乏主動降價的動能，為了維持利潤，企業限産保價動作會有所增加，3月份部分工廠的檢修計劃也體現了這一點。

　　節後終端紡織企業對原料的採購力度一直偏弱，聚酯工廠産品庫存持續增加，推升了市場有關PTA需求疲弱的擔憂情緒。不過，分析下游需求跟進較慢的原因，主要有三點：一是，今年春節較早，終端訂單尚未跟進。根據往年經驗，出口訂單明顯增加多自3月份開始；二是，節前企業已有備料，節後基本以消耗庫存原料為主；三是，聚酯企業春節期間開工，本身積累了一定的産品庫存，終端紡織企業期望從聚酯企業的去庫存化過程中獲利，因而在訂單未大規模啟動的當下，採購熱情不高。上述三點均屬短期因素，並不足以對下游的中長期需求判死刑。

　　目前，紡織企業開工率已陸續恢復，與往年相比，開工率水平已在正常偏上水平。考慮到新增裝置，終端企業的絕對負荷水平實際並不低。筆者認為，對於下游的需求情況不宜太過悲觀，隨著庫存消化和訂單的逐漸增加，在剛需支撐下，新一輪備料週期仍然可期。

　　雖然2012年經濟增速預期普遍下調，不過，節後宏觀面整體仍在朝著改善的方向發展。外圍市場方面，美國宏觀經濟數據整體偏好，房地産市場和就業市場均有積極表現，顯示經濟復蘇進程良好。同時，美聯儲寬鬆貨幣政策繼續維持。歐債危機的形勢有所緩和，原來受壓制的市場情緒有所釋放。國內方面，政府有關對經濟“預調微調”的論調，也在一定程度增加了市場對未來的偏好預期。

　　綜合以上幾個方面，筆者認為雖然近期PTA行情表現躊躇，但未來並不具備大幅下跌的條件，相反卻蘊含著一些支撐期價上行的潛在因素。建議投資者中長線低位佈局多單，關注下游需求跟進情況，同時在操作中關注主力合約移倉情況。（作者係南華期貨分析師 宮慶彬）

　　(來源:證券時報)