2月22日，上證指數時隔兩個月後再次站上2400點大關，隨著春季攻勢如火如荼地展開，投資者信心大增。大盤走勢的反轉，不僅緩解了私募行業巨大的生存壓力，也讓部分去年業績不佳的私募基金趁此機會鹹魚翻身。

　　市場風格轉換是私募業績出現大面積反轉的首要原因。2011年A股整體下跌，但結構分化嚴重，代表大盤股的中證100指數下跌20.87%，代表小盤股的中證500指數下跌33.83%，小盤股經過2009年和2010年的熱炒後出現大幅回調，因此投資于中小盤的私募業績跌幅較大。然而，今年春季，市場再次出現結構性反轉，在不到兩個月的時間內，中證100反彈10.50%，中證500反彈15.56%，時隔1年多後，中小盤股表現再次超越大盤股。一向青睞中小盤的私募基金機會重現，一些在2011年損失較大的激進型私募在反彈中取得不俗業績，排名一躍而起。而穩健型私募則未能及時加倉換股，短期反彈收益弱于同類。風格貼近市場的激進私募再次佔據優勢。

　　私募業績反轉的第二個原因可以概括為“守株待兔”。從以往經驗來看，即使私募基金趕上了所擅長的市場風格，也並不一定能夠實現業績反轉，還要看私募能否保持風格、堅守倉位。經過2011年市場的持續下跌，95%的私募基金出現虧損，我們看到一些持股派私募基金，迫於基金凈值、清盤線或投資者的壓力，在基金虧損後採取減倉止損操作，改變了以往的持股風格。在虧損減倉、再虧損再減倉的循環中，基金倉位不經意間隨著市場點位降至最低，以至於踏空了今年年初的反彈行情。反觀一些“守株待兔”的私募，例如雲程泰1期、混沌1號等，扛住基金凈值下跌壓力，沒有大幅止損，倉位和板塊配置變化較少，經過一整年陰霾後終於守得雲開見月明，搭上本次中小盤反彈的順風車。

　　除了上述客觀條件外，基金經理的主動管理也對私募業績反轉起到很大作用。從統計的具體基金來看，富臨門1號、長金11號等都在今年年初開始加倉原本一直看好的消費類、服務類中小盤股，因此今年以來業績表現搶眼。基金經理對於後市普遍比較樂觀，他們認為市場負面因素正呈現出不同程度的減弱，投資者信心在穩步回升。此外，我們也注意到部分創新型私募依靠基金經理主動管理取得不俗業績。以有限合夥形式成立的創贏2號基金，今年以來業績上漲10.88%。創贏2號採取靈活對衝策略，在去年12月和今年1月分別做空、做多了滬深300指數股指期貨，踏準了大盤節奏。由於存在杠桿效應，創贏2號近3月取得了驚人的44.36%收益，大幅超越指數。

　　根據歷史經驗，市場的反轉階段，私募整體漲幅都會落後於市場，反轉行情歷來不是私募的優勢所在。私募基金在反彈中“慢一拍”的表現和其本身性質有關，由於有比較嚴格的止損制度，私募基金在熊市中或多或少都會存在“虧損減倉、再虧損再減倉”現象；一旦熊市結束，私募基金整體倉位會處於較低水平。因此，當市場出現趨勢反轉或風格轉變時，只有少數優秀的私募基金經理能夠及時把握。

　　不過，投資者也無需太過擔心，隨著市場大趨勢的確立，私募基金整體業績會有所提升。而且，在隨後的多空膠著、震蕩上漲階段，私募基金的優勢會逐步顯現，歷史上的震蕩市已經給予我們最好的證明。 □好買基金研究中心 朱世傑