興業證券指出，桐昆股份2011年的業績略低此前預期，公司産品的産銷量增長和價格上漲是其全年業績增長的主要原因，但去年四季度以來行業景氣走低使得其季度業績環比下滑明顯。

　　行業景氣度走高帶動業績增長。2011年滌綸行業景氣整體呈現先揚後抑走勢，産品價格在去年一季度上漲後維持在較高水平，去年四季度開始受外部因素拖累大幅下跌，但主要産品的全年均價同比仍上漲約20%，加之公司新增産能投産後，産銷量有所上升，相應帶動公司收入增長。

　　公司主要産品中的POY、DTY盈利水平比較穩定；FDY由於2011年新增産能投放較多且下游經編盈利欠佳，其毛利率有所下滑，但2011年下半年以來已有明顯好轉。分季度來看，受産品價格跳水拖累，公司四季度盈利同比和環比均有明顯下滑。此外，公司整體所得稅率提升也對凈利潤增長構成一定制約。

　　未來增長將主要依託新增産能。滌綸長絲在經歷去年四季度的大幅下挫後，今年1月以來價格有所回升，但由於PTA價格在PX漲價推動下漲幅更大，行業整體盈利難言理想；同時今年下游訂單啟動緩慢，企業庫存較高，行業復蘇趨勢不甚明朗。

　　興業證券判斷，公司未來的增長將主要依託新增産能，公司“年産30萬噸差別化纖維項目”已在2011年部分投産並産生凈利潤6209萬元；“年産27萬噸差別化纖維項目”預計將於2013年上半年投産，此外公司計劃投資2.7億美元在湖州長興新建40萬噸直紡長絲産能(恒騰項目)。

　　興業證券預測公司2012-2014年EPS分別為1.26元、1.47元、1.67元，公司作為國內滌綸民用長絲的龍頭企業，依託穩健的經營策略和圍繞滌綸長絲構建的一體化産業鏈，未來總體將保持平穩增長，維持公司“推薦”評級。

　　(來源:中國證券報)