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走過危機的2008年、困難的2009年、複雜的2010年、震蕩的2011年，2012年開局之初，投資者普遍認為需邊走邊看。年初至2月21日，上證綜指已有8.3%的漲幅；但瑜不掩瑕，實體經濟走弱、流動性偏緊、財政政策擴張空間有限等因素，讓我們在享受市場上漲之利時亦不得不側耳細聽若即若離的市場下行警笛。截至2月21日，23個申萬一級行業全線上漲，平均上漲9.3%；其中有色金屬、採掘、家用電器、化工、電子、房地産、輕工製造、建築建材、金融服務的漲幅超過10%；在實體經濟不振、上市公司盈利能力下滑、房地産調控方向未根本性改變的背景下，本輪行情的幅度較大程度上取決於市場和決策層對經濟調控二元目標(保增長、調結構)的理解偏差何時得到校正。而貨幣當局對數量型工具的精準運用隱含其對干預市場行為的審慎原則；市場期盼的改善似乎只能依賴於財政政策的實質性擴張及居民消費的超預期增長。但是，民生改善的財政保障受到地方融資平颱風險、土地財政內生性的制約；後者取決於居民可支配收入的實際增長及邊際消費傾向，亦非一日之功。交銀施羅德量化投資部副總經理 龍向東
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