鄭煤機是國內第一台液壓支架誕生地，也是目前國內市場份額最大、技術領先的液壓支架製造商。公司的産品、經營和發展方向特點鮮明：

　　産品處於行業高端：經過持續的研究開發和市場滲透，公司于2005年打破了海外煤機企業在中國高端綜採設備市場的壟斷地位，憑藉可靠的品質、綜合性價比佔據了國內高端液壓支架的絕對優勢地位。目前，滿足或達到歐洲標準的高端液壓支架佔公司支架産品的比重在1/3以上。

　　管理架構清晰：經過2002、2006、2008年的三次改制和股權變更，公司建立了國有控股、高管持股的股權結構，對經營績效有良好激勵。以單一經營實體衡量，公司目前也是國內煤機行業規模最大的企業。

　　未來發展方向：公司産品已經佔據了液壓支架的技術高點，因此以市場拓展為主要著力點，重點擴大在大型煤礦用戶（500萬噸級別以上礦井）的市場份額，和進入俄羅斯、土耳其等海外煤炭綜採設備市場。

　　行業需求：煤炭工業協會提出2015年千萬噸級煤礦要達到60多個，高端液壓面臨著良好的需求；與此同時，國內液壓支架行業整體製造水平也在逐漸提高；因此，競爭也有可能加劇。

　　【事件】

　　2月8日，我們參加了公司董事長和財務總監與投資者交流的電話會議；2月10日，我們前往河南省鄭州市，到公司實地調研了解經營情況，並與公司董事會秘書等高管進行交流。主要結論如下：

　　煤機需求增長平穩，公司訂單飽滿：公司認為煤機需求主要取決於煤炭産量和機械化率，預計“十二五”期間行業需求年增長率在20%左右。公司目前在手訂單飽滿，2012年上半年排産飽滿。我們預計滿足歐洲標準的高端支架約佔一半，毛利率有望保持穩定。

　　技術優勢+規模化生産+良好管理=競爭力：公司持續地獲得神華集團的高端支架訂單，其産品品質領先性得到確認。新廠區投産後，公司年産量將達到60萬噸以上，相對2011年43萬噸的産量有較大的提升。公司的技術優勢、規模生産化效應，加上公司管理架構清晰、激勵到位，其國內市場份額有持續提升的潛力。

　　對於成套化和海外市場的理解：成套化必須建立在高技術水平上，因此公司希望能吸收整合海外煤礦裝備的技術力量，並與自己的支架産品形成配套和促進。海外雖然沒有國內那麼大的市場容量，但其競爭壁壘高，利潤豐厚。公司發行H股，希望把“成套化”與“海外市場”發展結合起來。

　　盈利預測、估值和投資建議

　　結合煤炭投資、公司訂單情況，我們預測公司2011-2013年實現銷售收入分別為8,074百萬元、9704百萬元和11554百萬元，凈利潤分別為1179百萬元、1381百萬元和1632百萬元。

　　公司在液壓支架市場的綜合優勢突出，海外市場拓展積極，考慮2012年發行H股攤薄因素，建議關注。

　　風險提示：

　　（1）煤機行業産能擴張較快，競爭加劇，對液壓支架等産品形成價格壓力。（2）完成H股發行後，有利於公司技術、裝備提升和海外市場拓展，但將對公司業績産生一定攤薄。

　　國金證券 董亞光