查明

　　進入龍年，2011市場的陰霾逐漸退去，股市迎來一波“小陽春”行情，廣大投資者又開始了辛勤的春耕。

　　然而，觀察近期的行情，我們不難看到似曾相識的畫面：藍籌股搭臺，題材股唱戲──以重慶啤酒、大元股份為代表的問題股儼然成為了明星股，ST板塊則以17.3%的漲幅大幅度超越指數，而前期市場避之不及的新股，也掀起了一輪又一輪的狂飆……

　　有意思的是，觀察當下的輿情，哀鴻遍野、討伐資本市場制度缺陷的聲音已漸式微，而曾經無比憤怒的市場，注意力早轉移到行情持續性的討論和牛股的捕捉上。

　　這樣的週期輪迴在資本市場的歷史上上演了多少次已經記不清楚了。基本上，每一次的市場底部，都會有關於制度缺陷、制度變革的大討論，其時的市場，幾乎就是制度經濟學的天堂。退市制度、新股發行制度、分紅制度，不一而足，也並不新鮮，而一旦熊牛轉換，這些問題也就再難進入公眾的視野。

　　我們相信，一個好的制度環境有利於市場的發育和完善，提高資源配置效率，在此過程中，投資者也將獲得合理的回報。但我們也必須承認，制度不是萬能的，一個好的投資文化，對於市場的健康發展同樣重要，甚至有過之而無不及。將制度缺陷用以掩飾文化缺失並不可取。

　　如果歷數資本市場的制度變革，相信工程之浩繁、影響之深遠莫過於股權分置改革。確實，股改對於消除市場頑疾發揮了重大作用，也開啟了2005年-2007年的大牛市，給市場參與者留下了美好的記憶。但也應當看到，股改完成後市場的軌跡，與股改的初衷，仍有不小的差距。

　　就拿老挨批評的新股發行説事吧。這也是股改的重要理由，即多數股票不能流通會抬高發行價和二級市場價格。統計顯示，自中小板設立至股改啟動，共有49隻中小板股票發行，其攤薄後的首發市盈率均值為17.94倍，而股改後的604隻中小板股票，首發市盈率均值為41.1倍，在小股票流行的2010年，203家中小板股票首發市盈率均值達到54.8倍！

　　即使考慮到股改前後市場環境、市場情緒的差異會導致發行市盈率出現一定的差異，但在這樣的數字面前，我們也很難認可股改對新股發行定價起到多大作用。而2010年底的新股發行制度改革（包括擴大詢價對象範圍、進一步完善報價申購和配售機制等）後，IPO定價也未看到顯著變化，仍呈現出隨二級市場大幅波動的特徵，即當行情好時，新股容易被爆炒，並迅速抬高發行價，而一旦行情惡化，新股頻繁破發，發行價又大幅回落──當然，這個時候也少不了對發行制度的詬病。我們很難想象，在幾個月的時間裏，八菱科技、朗瑪信息的投資價值發生了多大的變化，會使得它們彼時被棄如敝履，此時又追捧不及。

　　類似的情況在退市、分紅等問題上同樣存在。熊來時呼籲強化退市制度，牛出現則爆炒垃圾股；一邊廂要求完善分紅制度，一邊廂又對那仨瓜倆棗嗤之以鼻。

　　因此，我們認為，資本市場在制度建設上仍有相當長的路要走，但制度也不是萬能的，樹立正確的投資文化也十分重要，唯有價值投資、理性投資、長期投資深入人心，才能真正使市場發揮其資源配置功能，實現投融資雙方的雙贏。