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年初以來信貸“反脫媒”已經開啟金融“反脫媒”。我們發現，在我們監測的“金融反脫媒”的5個指標中，已經有4個指標與我們的預期吻合。指標最新的情況是：表內信貸佔比向上，信貸資金成本向下，社會資金成本向下，略有回升的指標是貨幣乘數。
貨幣供應倒V型復蘇料將加速存款回流。在存款資金回流銀行系統方面，我們觀察到去年12月貨幣供應增速有一定的季節性回升，但在今年1月出現回調，釋放的“金融反脫媒”信號很微弱。
我們基本可以判定，本輪貨幣增長的階段低點出現在2012年1月附近。我們預計，貨幣供應的增速可能在2/3月呈現倒V型的底部反彈。
反脫媒下，流動性已帶來一波估值修復行情。我們認為，金融“反脫媒”下，資金成本的下行將助推風險資産的估值抬升，股市估值有上升空間，債市將出現慢牛行情（中間伴有震蕩反復）。年初至今，股市已有一定的上揚（週期股+上遊），債市出現小幅調整。
建議關注高beta金融資産的下行風險。根據美林投資時鐘，我們界定當前的資産配置週期為“衰退”，中期趨勢利好債市的上行，但考慮到經濟週期的輪動、實體經濟投資意願繼續下滑以及庫存回補乏力，我們建議下調高風險類資産的配置比例，適當增加現金和利率産品的配置力度。
(來源:中國證券報)
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