當前，佣金率的變化情況、創新業務的開展以及證券市場的走勢，決定了券商股的中期走勢。其中佣金率和創新業務決定在一輪行情後，券商股能否跑贏大盤，即能否産生Alpha(阿爾法系數)。而市場中期走勢則影響證券公司的交易量和自營收益，進而決定券商股的走向，即Beta(貝塔系數)。我們認為目前以上三大因素均在轉好，券商股有望迎來估值修復行情。

　　二季度上市券商佣金率已明顯企穩。無論是行業協會公佈的數據抑或是部分上市券商公佈的半年報，均顯示在監管加強的背景下，證券公司佣金率已於今年二季度企穩。而即使是一季度佣金率的下滑也更多是去年年底的翹尾影響。近期多數證券公司佣金率環比穩定，且均在嚴格執行各地區行業協會制定的佣金監管政策。相較于過去兩年每年20%以上的下滑，佣金率的中期企穩將在很大程度上改善市場對證券公司的預期。

　　新業務帶來業績貢獻

　　創新業務助力券商股盈利改善。根據我們最新預測，在經紀業務收入下滑接近10%的背景下，上市券商中期業績整體仍能基本持平，主要原因就在於創新業務的增量收入。包括直投和融資融券等創新業務均已對部分上市券商帶來實質的業績貢獻，而新業務的開展情況也成為衡量上市券商中報盈利增長的關鍵因素之一。

　　展望未來，券商可以拓展的新業務還有很多，而這也是我們長線看好證券股的理由之一。

　　市場近期的下跌忽視諸多積極因素。根據我所策略觀點，近期內地市場跟隨外圍暴跌的過程中，投資者可能忽視了以下幾個積極現象：

　　(1)通脹或將進入平穩下行通道；

　　(2)工業和投資仍穩定，經濟下行風險有限；

　　(3)危機中政策將更穩妥。基於此，後市市場有理由“戰勝非理性，期待估值修復”。在市場見底反彈的背景下，券商也有望展現其向上的Beta。

　　券商動態市盈率不到18倍

　　經過此輪下跌，中信、海通等主流券商2011年動態市凈率(PB)已不足1.5倍，即使從動態市盈率(PE)角度看，也不到18倍。我們維持中信證券(買入)和海通證券(買入)的投資組合，並建議積極關注擁有較高Beta的方正證券(未評級)和東北證券(買入)。