投資者張楊(化名)沒想到，一次簡單的套利操作在經過短短三個交易日的跌宕起伏後，讓他的心情從“天堂”直墜“凡間”。

　　14日下午2時55分，張楊急速發出一份交易指令，場內申購銀華中證內地資源指數分級基金。委託成功後，張楊長吁了一口氣，斜靠在椅背上，開始激動地憧憬一頓極其豐盛的“情人節大餐”。

　　張楊的投資組合裏極少出現基金，但當此前已飆漲4天的杠桿基金——銀華鑫瑞14日尾盤再度封住漲停且銀華金瑞當天也意外漲停時，在他的眼中，一個套利機會正向自己招手。

　　銀華鑫瑞和銀華金瑞分別是銀華中證內地資源指數分級基金拆分後的高風險份額和低風險份額，前者是業內俗稱的“杠桿基金”，具有一定杠桿倍數。14日銀華鑫瑞再度漲停後，近5個交易日已累計飆漲45.8%，但這並不是張楊狩獵的目標。他目光聚焦之處在於當日銀華鑫瑞和銀華金瑞聯袂漲停後，分級基金特有的套利機制製造了高達25.4%的套利空間。

　　“套利的手法很簡單，就是通過交易所申購銀華中證內地資源指數分級基金，然後將其拆分為銀華金瑞和銀華鑫瑞，在二級市場賣出就能實現套利。在這個過程中，我所需要承擔的風險只不過是申購基金的手續費和基金凈值下跌的風險，相較超過25%的套利空間，顯然操作的性價比極高。”張楊説，“按照基金申購的流程，我可以在16日獲得母基金份額並於當日申請拆分，在17日賣出完成套利，所需時間僅3個交易日而已。”

　　沉浸在美妙套利憧憬中的張楊沒有料到，市場的風雲突變很快粉碎了他的夢想。15日，銀華鑫瑞開盤後不久便急跌，尾盤牢牢封死跌停。銀華金瑞當天收跌2.47%。張楊的套利計劃此時尚有約14%的套利空間。不過，按照基金的申贖規則，張楊申購銀華中證內地資源指數基金的指令當天才剛提交給基金公司。16日，銀華鑫瑞以跌停開盤，尾盤收跌7.9%。銀華金瑞當天重挫6.81%。此時張楊的套利空間已大幅收窄至5.67%。當天，張楊申購的銀華中證內地資源指數基金到賬，張楊迅速下達拆分指令並提交給基金公司。

　　17日，銀華鑫瑞跌勢不改，尾盤收跌6.36%。銀華金瑞當天下跌1.06%。以當日收盤價計算，張楊的套利空間僅為0.2%。當天，張楊申購的銀華中證內地資源指數基金獲得拆分，按4：6配比成銀華金瑞和銀華鑫瑞。儘管張楊在開盤不久就迅速將基金全數賣出，但所獲套利不過聊勝於無。

　　至此，張楊憧憬的“情人節大餐”淪為殘羹冷炙。事實上，如果張楊沒有在17日及時賣出，那麼在下一個交易日，他的套利計劃不僅不能帶來盈利，還將導致1%左右的虧損。顯然，這是一次失敗的套利，令張楊真切地意識到，利用市場錯配進行“投機”的企圖常會招致市場無情的痛擊。

　　與張楊一起做了這場“黃粱夢”的投資者不在少數。Wind數據顯示，銀華鑫瑞14日的場內份額不過2638萬份，銀華金瑞的場內份額為1758萬份；但伴隨著套利空間的急速擴大，銀華鑫瑞21日的場內份額激增至2.6億份，銀華金瑞場內份額激增至1.7億份。蜂擁而入的投資者或許沒想到，雖然他們都是衝著套利而來，但最後抹平套利空間的恰恰是他們自己。

　　業內人士表示，分級基金的創新豐富了二級市場交易工具，將顯現出強勁的生命力。同時，分級基金的風險收益特徵和獨特的套利機制還不為普通投資者所熟悉。只有深入了解、謹慎參與，投資者才能更好地駕馭這一投資利器。 記者 李良