朱迅垚

　　2月18日晚央行宣佈，從2月24日起將再次下調存款準備金率0.5個百分點，大型金融機構的存款準備金率將降至20.5%，中小金融機構降至17%。這是央行今年首次下調存款準備金率，也是去年12月5日央行三年來首次下調存款準備金率後的第二次下調，此次下調將釋放近4000億元的流動性。

　　正如很多學者分析的，此次下調存款準備金率基本符合市場預期。從實體經濟的形勢來説，國內實體經濟持續不景氣，很多中小製造企業面臨著嚴重的融資困難，相對應的則是貨幣形勢，1月份全國的新增貸款僅7381億元，創下了近年的歷史新低，而從去年底開始又出現連續三個月外匯佔款負增長的情況，這種情況表明國內金融機構流動性非常緊張。

　　應當説，央行的微調正是為了平衡宏觀經濟的走勢，符合宏觀層面“預調微調”的預期。中央早就給今年的宏觀經濟定了調子，即“穩增長、調結構、促平衡”，穩增長與調結構容易理解，促平衡則較為抽象，我理解的“平衡”乃是中國經濟的均衡哲學。中國經濟經常面臨著種種兩難處境，同一個政策，用法不同，經常會造成兩個極端的效果。比如説，放鬆貨幣政策，從好的方面説，有利於中小企業獲得更多融資，有利於實體經濟的恢復；但從壞的方面説，可能流到實體經濟的不多，反而又促進了房地産等虛擬經濟泡沫的再生長，而本來就存在的通脹風險只會更高。所以，“穩增長”和“調結構”可能是目的，但“促平衡”才是手段。換句話説，宏觀政策的目標就是要通過各種手段、政策保證“穩增長”與“控通脹”的平衡，“實體經濟”與“虛擬經濟”的平衡。既要啟動內需，又不能陷入房地産陷阱，既要調整結構走上産業轉型之路，又不能經濟增長太過緩慢，既要壓通脹，又不能抑制中小企業的積極性，這個“平衡”，真是難啊。

　　貨幣政策就是重要的平衡手段。上述所講的兩難，説明同一政策可能會導致不同效果，正因為如此，一個政策出來也會引起完全不同的解讀，導致完全不同的市場預期。這次央行再次下調存款準備金率，等待貸款支持的中小企業會高興，但是房地産商可能也會歡呼。剛剛發佈的房産數據調查表明，70個大小城市房市全部停漲，此時存款準備金率下調對資金鏈緊張的開發商肯定是個好消息。

　　正因此，問題變得非常簡單，既然調整存款準備金率只是手段，那麼如何使用這個手段就非常之重要了，而如何使用這個手段根本取決於此次調整存款準備金的目的。央行向市場釋放了4000億元的流動性目的是為了調動實體經濟尤其是中小民營企業的積極性，增加他們的金融融資，那麼，應當保證新增貸款進入實體經濟，同時，要防止新增貸款進入房地産等領域。因此，應當重視此次存款準備金率調整後新增貸款的發放，銀監會應當加強監管，制定具體的監管制度，以保證新增貸款進入實體經濟。